江苏雷利(300660)：Q3业绩基本持平 多元化布局打开成长空间

事件：公司发布2022 年三季报， 2022 年前三季度实现营业收入21.97 亿元，同比上升2.37%；归母净利润2.13 亿元，同比下降3.89%；扣非净利润2.77 亿元，同比上升26.25%；其中2022 年第三季度实现营业收入7.32 亿元，同比上升5.76%；归母净利润5864.62 万元，同比下降2.7%；扣非净利润8805.64 万元，同比上升49.04%，业绩符合预期。

    原材料价格回落，毛利率不断优化。2022 第三季度公司毛利率为31.55%，同比上升5.28pct；净利率为10.23%，同比上升0.72pct，利润率持续优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/8.51%/4.53%/-4.03%，较二季度环比分别变动0.24pct/0.33pct/-0.16pct/5.03pct。

    “电机+”打通市场，立足四大领域产品矩阵不断扩展。根据公司11 月2 日投资者关系活动记录表，展望未来，公司将按照“电机+”的理念把电机做成平台化产品，朝通用型方向发展，借助平台化产品打通市场、延长产品生命周期，从而实现更高利润率，同时公司有更多时间与资金投入研发以形成良性循环。此外，公司将立足于医疗、工控、新能源、家电四大业务领域，按照“电机+”的产品规划方向开展资本运作，主要将被并购企业作为孵化平台发展。

    守正出新，优化产品结构迎业绩拐点。新业务方面，公司通过内生&并购，不断进入高景气领域，进入新能源汽车、储能、医疗、工控等优质赛道，不断实现突破。

    根据公司11 月2 日投资者关系活动记录表，医疗板块中，公司生产的音圈电机，可用于呼吸机、半导体光刻机、晶圆切割机等领域，雷利子公司鼎智科技是国内为数不多能够量产的厂商，公司正在向其他呼吸机厂商推广；公司生产的线性执行器，可用于核酸检测仪器等产品，目前美国海顿占全球较大市场份额，公司目前占10%左右，市占率提升空间广阔；公司生产的空心杯电机+齿轮箱+控制器+丝杆组件等，在医疗领域可用于呼吸机等产品，公司对标瑞士 Maxon 和德国的Faulhaber，公司凭借整套解决方案在国内竞争优势明显；公司生产的储能水泵已进入多家头部厂商供应链，产品销量有望随储能市场腾飞。我们认为随着产品结构的不断优化，公司有望突破发展瓶颈，步入业绩快速增长阶段。

    投资建议与估值：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为31.97 亿元、38.46 亿元、46.84 亿元，营收增速分别达到9.5%、20.3%、21.8%，净利润分别为3.07 亿元、4.32 亿元、6.08 亿元，净利润增速分别达到25.7%、40.6%、40.8%，维持增持投资评级。

    风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。