宝立食品(603170):稻花香里说丰年

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/范晨昊/徐爽/陈硕旸 日期:2022-11-03

事件描述

    公司2022 三季度营业总收入14.75 亿元(+28.41%);归母净利润1.53 亿元(+5.15%),扣非净利润1.41 亿元(+2.39%)。2022 年Q3 营业总收入5.65 亿元(+32.36%);归母净利润6070.87 万元(+22.72%),扣非净利润6008.58 万元(+20.52%)。

    事件评论

    B 端修复叠加C 端高成长,公司收入实现环比加速成长。单三季度收入增速分产品看,复调+17.19%(Q2-18.92%)、轻烹+48.98%(Q2+103.86%)、甜点配料+50.15%(Q2-34.70%)、其他-0.88%(Q2+111.42%),主要面向B 端的复合调味料、饮品甜点配料产品受益疫情环比改善,收入增速环比转正且增速可观;主要面向C 端的轻烹解决方案收入增速虽环比放缓,但依旧实现了接近50%的增长,仍处于高速成长期。单三季度收入增速分渠道看,直销+29.83%(Q2+19.91%)、非直销+48.75%(Q2+28.74%),空刻有部分销售归属经销渠道。

    优势区域继续加强,经销类客户快速增加。三季度收入分区域看,华东地区在较高的基数上依旧实现了35.57%的增长,收入达4.74 亿元,为公司最核心的市场;此外华中+41.46%、华北+31.42%、西南+28.57%、境外+17..98%、东北+14.44%,同比实现不同程度增幅;华南地区-3.47%有所承压。公司2022Q3 经销类客户数量环比+37 个,达到249 个,相较Q2 显著改善,主要是下游的中小餐饮开始恢复营业,相应经销商恢复进货。

    毛利率环比改善,费用投入持续稳健。2022 年前三季度公司归母净利率下滑2.3pct 至10.4%,毛利率+3.74pct 至34.27%,期间费用率+6.27pct 至19.79%,其中细项变动:

    销售费用率(+7.19pct)、管理费用率(-0.53pct)、研发费用率(-0.07pct)、财务费用率(-0.32pct)。2022Q3 公司归母净利率下滑0.84pct 至10.75%,毛利率+2.16pct 至34.56%,销售费用率(+4.46pct)、管理费用率(-0.35pct)、研发费用率(-0.02pct)、财务费用率(-0.51pct)。毛利率伴随C 端销售占比提升同比大幅改善,但C 端销售占比环比下降使得毛利率相对Q2 小幅回落0.45pct,单独看B 端和C 端毛利率预计均为环比改善。C 端业务的发展促使销售费用投入加大,三季度归母净利率同比-0.84pct、环比+0.30pct,韧性仍然十足。

    盈利预测及投资建议:看好四季度公司“双十一”销售表现,同时B 端将迎来旺季备货。

    预计2022-2024 年归母净利分别为1.93/2.86/3.71 亿元,EPS 分别为0.48/0.71/0.93 元,对应当前股价分别为53/36/28X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期;

    2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。