赤峰黄金(600988)季报点评：税费增加叠加短期成本波动拖累三季度业绩表现 长期降本增产路线仍明晰

事件：2022 年前三季度实现营收44.8 亿元，同比增长67.7%；归母净利3.96 亿元，同比-28.1%；扣非归母4.22 亿元，同比-26.8%。三季度单季营收14.3 亿元，同环比43.6%/-8.3%；归母净利-0.15 亿元，同环比-109.8%/-106.2%；扣非归母0.11 亿元，同环比-92.9%/-95.4%。

    三季度业绩大幅下滑主因海外矿山税费成本增加以及短期生产成本上涨。三季度公司所得税费用1.54 亿元，环比加1.35 亿元；四费总计1.77 亿元，环比增加0.4 亿元。2021 公司收购金星矿业后管理费用较前期大幅增加，管理费用率维持在8%左右。此外，老挝矿预计将转向地下开采工程，过度矿短期成本波动较大。同时，三季度金价持续受到美联储紧缩政策压制，Q3 伦敦现货黄金（以美元计价）均价1728.9 美元/盎司，同比下跌3.4%，环比下跌7.6%。

    费用计提接近尾声叠加库存金额增加，金价修复预期下公司四季度业绩环比增长可期。公司1-9 月实现矿产金产量9.78 吨，产量同比增长60.6%， 2022年2 月瓦萨矿并表带来产量增长；单位销售成本260.6 元/克，同比下降3.6%，老挝矿成本持续下移。老挝Sepon 矿目前仍以露天过度矿为主，矿石品质不稳定导致季度成本波动较大，随着Sepon 矿矿石开采从过渡矿转向地下原生矿，矿石品位提升叠加杂质因素趋稳，公司降本增效逻辑持续兑现。此外，2022 年前三季公司存货金额22.2 亿元，同比增长57.4%。美联储加息进程边际放缓给予金价端价格修复预期，公司高额存货或显著提升未来盈利弹性。

    积极参与海外资本市场，凸显公司面向全球的成长潜力。公司9 月收购铁拓矿业10.2%股份，意在布局西非科特迪瓦的Abujar 金矿，正式落下海外资源布局第三子。该项目预计2022 年底至2023 年投产，第一年产量预计8.08万吨，全维持成本约832 美元/盎司。10 月28 日公司公告拟发行GDR，所代表的新增基础证券A 股股票不超过2 亿股，募资规模约40 亿元，进一步优化公司资本结构并推进国际化资源布局。

    投资建议：公司Sepon 矿未来矿石品位趋稳，其余矿山持续增产降本，预计公司2022-2024 营收分别为65.1/89.2/109.5 亿元，实现归母净利6.6/15.4/21.0 亿元，对应PE 49.1/20.9/15.3 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险