三友化工(600409)季报点评：原材料价格高位产销不足拖累业绩 看好“三链一群”产业布局

事件：公司发布2022 年三季度报，报告期内公司实现营收181.14 亿元，同比+4.92%，归母净利润9.50 亿元，同比-37.57%，其中三季度单季度实现营收58.59 亿元，同比-3.46%；归母净利润2.20 亿元，同比-37.95%，公司业绩符合预期。

    原材料价格高位叠加产销不足，公司三季度业绩环比下滑。公司2022 年Q3单季度毛利率20.47%，环比减少2.07 个百分点，净利率5.25%，环比减少4.15 个百分点，主要烧碱、PVC、有机硅等产品价格下滑，原盐、溶解浆等原材料价格上涨所致；前三季度经营现金流净额24.98 亿元，同比+144.30%，主要是公司纯碱、烧碱、粘胶售价上涨，销售回现比提升，销售商品收到的现金同比增加所致；前三季度在建工程3.90 亿元，同比+19.29%。三季度由于环保管控、疫情反复等因素影响，公司产品产销量不足，大宗原材料原盐、原煤、浆粕、硅块等价格保持高位，公司三季度盈利环比下滑，整体业绩符合预期。根据百川数据，目前粘胶短纤主流价13200 元/吨，行业开工下滑至63%左右，工厂库存24 万吨，处于近两年库存中枢偏高位置，生产厂家处于亏损线附近。供给端看，未来两年新增产能较少，行业产能逐步出清，行业龙头集中度有望进一步提高，随着下游需求回暖，粘胶行业盈利有望逐渐修复。

    成立子公司发展曹妃甸精细化工产业，“三链一群”布局有序推进。公司投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群。

    建设30 万吨烧碱及下游产品、30 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维、20 万吨有机硅扩建、光伏发电、日海水淡化、绿电制氢、氢能利用等项目。2022 年9月20 日，公司公告拟投资10 亿元成立唐山三友精细化工有限公司，重点发展曹妃甸精细化工产业链，发展海洋精细化工项目，推动园区海洋化工、石化等产业有效整合，逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。

    盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.65/14.62/19.20 亿元，同比-24.3%/15.6%/31.3%，当前股价对应PE 为9.6/8.3/6.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速下滑。