海利得(002206)季报点评：越南工厂持续放量 看好光伏反射膜未来布局

事件：公司发布2022 年三季度报，报告期内公司实现营收42.14 亿元，同比+14.54%，归母净利润2.81 亿元，同比-36.97%，其中三季度单季度实现营收14.30 亿元，同比+9.8%；归母净利润0.69 亿元，同比-55.42%，环比-23.33%，公司业绩符合预期。

    涤纶工业丝需求不振价格下跌，三季度业绩环比下滑。公司2022 年Q3 单季度毛利率15.68%，环比减少0.78 个百分点，净利率4.87%，环比减少1.85 个百分点，主要是涤纶工业丝价格下跌所致；前三季度经营现金流净额2.63 亿元，同比+568.08%，主要是上期存货和应收账款增加较大所致；前三季度财务费用0.53 亿元，同比336.10%，公司本期贷款利息支出以及汇兑损失增加所致；三季度国际油价宽幅下挫，聚酯成本支撑减弱，企业库存不断累积，叠加8 月份江浙等地因为高温天气发布限电政策，纺织品终端市场需求受到一定影响，工业丝价格下跌，三季度业绩环比下滑，整体业绩符合市场预期。

    秉承差异化战略，越南工厂投产进一步提升公司市场地位。公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018 年公司正式开始实施国际化战略布局，在越南设立全资子公司形成11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，2020 年至今已顺利投产7.9 万吨，全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的21 万吨增加至32 万吨，规模优势进一步增加。公司目前拥有帘子布产能4.5 万吨，技改项目最后一条1.5 万吨生产线在稳步推进，未来公司帘子布产能将提高到6 万吨/年。

    战略性布局光伏反射膜，有望成为公司下一个增长驱动力：在全球光伏行业快速发展趋势下，公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021 年6 月份斩获第一个订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.63/6.23/7.74 亿元，同比-36.8%/71.5%/24.2%，当前股价对应PE 为18.1/10.5/8.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速下滑。