海利得(002206)：Q3成本端一定承压 持续布局光伏反射膜

事件描述

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入42.1 亿元（同比+14.5%），实现归属净利润2.8亿元（同比-37.0%，实现归属扣非净利润2.5 亿元（同比-39.6%）。其中Q3 单季度实现收入14.3 亿元（同比+9.8%，环比+6.2%），实现归属净利润0.7 亿元（同比-55.4%，环比-23.5%），实现归属扣非净利润0.7 亿元（同比-54.6%，环比+2.0%）。

    事件评论

    收入端小幅增长，毛利率下降，期间费用率略增。前三季度公司收入同比增长14.5%，主要由于涤纶工业长丝、灯箱广告材料等产品的价格上涨带来的收入增长所致。公司前三季度毛利率为17.1%（同比-5.0 pct）。考虑到公司部分产品如普通涤纶工业丝定价模式为随行就市，毛利率下降或因为大宗产品如PTA 及MEG 价格上涨导致原材料成本上升，以及部分产品结构调整所致。公司前三季度期间费用率9.2%（同比+1.4 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化0.0、+0.5、+0.9 及0.0 pct，其中财务费用率的增加主要系本报告期股权激励费用增加所致。

    涤纶工业丝收入增长，新材料产品有望发力。前三季度，公司涤纶工业长丝收入同比大幅增加，主要由成本支撑下终端产品的涨价所致，但在原材料PTA 及MEG 价格上涨，以及上半年需求不振背景下，毛利率降幅较大。前三季度公司灯箱广告材料收入小幅增加，毛利率微升，其毛利率上升主要由于PVC 价格下降所致。前三季度公司轮胎帘子布收入同比去年有望保持相同水平，但在国内轮胎内需市场不振，内资企业报价下降背景下，毛利率降幅较大。随着Q4 及2023 年大宗原料价格下降以及需求逐步改善，叠加帘子布、石塑地板、光伏反射膜等新产能渗透率提升，公司收入及利润有望向上改善。

    首获国外电站订单，光伏反射膜创造新蓝海。光伏行业长期高增速正逐步清晰。在中性情况下，2030 年全球光伏装机量预计能够达到1214.4GW，2020-2030 年均复合增速有望达到24.5%。光伏行业降本路径明确，长期持续的降本量变逐步促成平价量变，当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当。PVC 光伏反射膜可将阳光反射进入组件背板，增加进光量，从而提高发电效率。公司战略性布局光伏反射材料产品，主要侧重增强光伏背板发电效能，并且已经于2021 年6 月份取得第一个订单，产品用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。

    维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头企业，坚持差异化发展战略，涤纶帘子布、石塑地板业务占比不断提升，同时公司布局PVC 光伏反射膜业务，有望迎来快速发展。

    预计公司2022-2024 年净利润分别为3.9 亿元、5.2 亿元及6.1 亿元。

    风险提示

    1、疫情反复影响下游需求；

    2、新建项目进度低于预期。