赣锋锂业(002460)：行业景气 助力业绩持续高增

事件描述

    赣锋锂业发布2022 年三季报，2022 前三季度实现营业收入276.12 亿，同比增长291%；实现归属母公司股东的净利润147.95 亿，同比增长498%；2022 年前三季度实现扣非后归属母公司股东的净利润138.82 亿，同比增长872%。2022 年第三季度，公司实现营业收入131.68亿，同比增长340%；第三季度实现归属母公司股东的净利润75.41 亿，同比增长614%，实现扣非后归属母公司股东的净利润58.5 亿，同比增长887%。

    事件评论

    公司2022 年第三季度单季扣非归母净利润达到58.5 亿，环比增长19%，业绩释放逐步加速。根据公司公告，2022 年第三季度实现归母净利75.41 亿；2022 年第三季度实现扣非归母净利润58.5 亿，环比增长19%。归母净利和扣非归母净利润的差异或主要由公司所持有的Pilbara 股票价格在三季度内大幅上涨带来的公允价值变动损失所致（Pilbara 股价在三季度内上涨99%，公司在2022 年第三季度合计确认公允价值变动净收益13.88亿）。此外，锂盐价格上涨对公司2022 年三季度扣非归母净利润增长也有拉动：据亚洲金属网，2022 第三季度锂盐价格维持高位，电碳均价环比上涨2%。公司的客户结构中，海外客户占比很高，三季度海外氢氧化锂价格也相对国内维持溢价状态，叠加美元升值，较高的出口比例也大力提振了公司的业绩。

    看好2022-2023 年锂盐价格维持高位，特斯拉4680 电池放量有望进一步拉动氢氧化锂需求。考虑到海外锂资源项目较长的开发时间、锂行业供给总量和2023 年供应端的新增量均以海外项目为主，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位，同时长周期维度下锂产品价格的中枢也有望显著抬升。另一方面，伴随特斯拉柏林工厂产能爬坡和4680 高镍电池车型的放量对氢氧化锂需求的快速拉动，公司作为2018 年就切入特斯拉供应链的合作伙伴，有望最大化受益。

    锂资源布局明显加速，电池产能规划亦逐步提升，看好公司投资价值。（1）近两年公司锂资源布局已明显提速，国内布局了一里坪/锦泰等盐湖项目，在江西、内蒙分别布局了锂云母项目，在四川达州布局了深层富锂钾卤水项目，海外布局了Goulamina 锂辉石矿（50%股权）、对Sonora 粘土提锂项目的要约收购已经完成（持股比例达到100%），阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖；（2）考虑到锂产品需求的快速增长，公司进一步上调2025产能规划，由此前的2025 年形成20 万吨LCE 产能上调至30 万吨；（3）海外长单定价滞后是一直以来制约公司盈利释放的重要因素之一，海外锂盐价格的溢价叠加美元强势，有利于公司的出口业务；（4）公司持续加码电池其电池布局，新投年产20 亿只小型聚合物锂电池项目、6GWh 新型锂电池生产项目、将江西和重庆两地的新型锂电池产能规划从合计15GWh 提升至合计30GWh；（5）新能源车加速的背景下，预计锂资源价格或将较长时间维持高位，公司在全球有充裕且多样化的锂资源储备，扩产空间广阔。预计2022-2023 年公司实现归母净利212/226 亿，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、锂盐价格大幅下滑；

    2、新能源车产销不及预期。