美凯龙(601828):租金减免勇担社会责任 期间费用管控成效显现

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:罗乾生 日期:2022-11-02

  事件:美凯龙发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收104.84亿元,同比下降7.67%;归母净利润13.18 亿元,同比下降36.17%;扣非后归母净利润11.21 亿元,同比下降23.68%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入35.27 亿元,同比下降8.42%;归母净利润2.93 亿元,同比下降47.25%;扣非后归母净利润1.84 亿元,同比下降60.20%。

      租金减免影响收入,自营商场稳健发展,新筹备商场稳步推进2022Q1-3 公司经营活动受到疫情扰动影响,叠加公司酌情对部分因疫情关闭门店的商户进行租金及管理费减免,营收同比下滑7.67%。其中,自营商场中自有商场、租赁商场、合营联营商场分别实现收入52.53、8.98、2.68 亿元,同比增长2.63%、-1.15%、22.79%。截至2022年9 月30 日,公司共经营自营商场、委管商场、战略合营家居商场94、279、8 家,相较21 年底净增加-1、+1、-2 家。此外,公司以特许经营方式授权58 家特许经营家居建材项目,共包括470 家家居建材店/产业街。筹备项目方面,截至2022 年9 月30 日,公司共有19 家筹备中自营商场(其中自有16 家、租赁3 家),筹备的委管商场中,有323 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

      盈利能力短期承压,期间费用管控到位

      盈利能力方面,2022Q1-3 公司毛利率为60.18%,同比下降2.91pct;22Q3单季度毛利率为55.91%,同比下降6.21pct。

      期间费用方面, 2022Q1-3 公司期间费用率为36.46%,同比下降4.53pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93%/9.31%/0.33%/16.90%,同比分别-2.15/-2.62/-0.04/+0.28pct。22Q3 单季度期间费用率为40.08%,同比下降3.99pct , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.54%/10.31%/0.25%/16.98%,同比分别-1.54/-1.94/-0.14/-0.36pct。公司持续推动内部精细化管理,在人力成本、营销费用和行政管理费用等方面都进行管控优化。

      综合影响下,22Q1-3 净利率为12.63%,同比下降8.27pct;22Q3 公司净利率为9.87%,同比下降3.27pct。

      投资建议:围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”核心定位,公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”,未来市场占有率和运营效  率有望进一步提升。我们预计美凯龙2022-2024 年营业收入为148.71、169.13、185.25 亿元,同比增长-4.14%、13.73%、9.53%;归母净利润为17.07、22.51、26.19 亿元,同比增长-16.62%、31.87%、16.35%,对应PE 为11.4x、8.6x、7.4x。维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:新零售发展不及预期风险;房地产行业周期波动风险;卖场拓展不及预期风险。