天下秀(600556)：三季度利润下滑19.5% 关注双十一大促

　　三季度营收环比恢复性增长，经营性现金流转正。2022Q1-Q3 公司实现营收31.06 亿，同减4.45%；实现归母净利润2.04 亿，同减20%；实现扣非归母净利润1.51 亿，同减54.27%。其中2022Q3 实现营收10.18 亿，同减7.47%，环比增长9.58%，归母净利润3495 万，同减19.53%，扣非归母净利润3292 万，同减71.55%。截至22Q3 公司经营活动现金净流量4321 万，较二季度转正。疫情对广告行业持续冲击，相比二季度公司经营情况环比改善。

    　　前三季度毛利率、费用率相对平稳。22Q3 公司单季度毛利率20%，同比、环比下降3.29/1.58pct，前三季度公司毛利率整体略有下降，因公司中小客户毛利占比较高，中小客户受疫情冲击较大，但中长期来看，大客户合作稳定，公司毛利率保持相对平稳。相较二季度，22Q3 费用率整体相对平稳，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率为7.56%/6.62%/-0.27%/2.76% ， 环比变化

    　　-1.21/+2.6/+0.12/-3.33pct，在行业下行之际费用控制较好。

    　　持续投入数字经济新业态。公司从硬件和内容两个角度出发，探索内容创作生态架构下的创新技术产品和商业模式。公司创建了3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用。

    　　风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。

    　　投资建议：公司持续布局数字经济新业态，但主业受外部大环境影响，广告主收缩预算因而短期业绩承压，Q4 迎双十一大促四季度业绩有望回暖。考虑外部环境的不确定性及三季度尚未看到利润拐点，我们暂下调公司22-24 年公司归母净利润21.7%/6.1%/11%，预计22-24 年公司归母净利润2.5/4.09/4.82 亿， 增速-29.5%/64%/17.8% ， EPS 为0.14/0.23/0.27 元，对应PE 43/27/23x，维持“增持”评级。