隆基绿能(601012)：订单饱满经营稳健 HPBC进入量产阶段

业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入870.4亿元，同比增长54.9%；归母净利润109.8 亿元，同比增长45.3%；扣非归母净利润106.5 亿元，同比增长44.0%。三季度实现营业收入366.2 亿元，同比增长73.5%；规母净利润45.0 亿元，同比增长75.4%；扣非归母净利润42.5 亿元。

    出货量增长业绩成长加速，组件龙头订单饱满经营稳健。2022 年前三季度，公司主营产品出货量持续增长，实现单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。Q3公司综合毛利率14.0%，环比下降1.4pp。收益汇兑收益增加，Q3 财务费用冲回8.4亿元。三季度公司确认投资收益13.8 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益13.0 亿元，主要为参股硅料投资收益。此外，公司计提资产减值、信用减值分别为2.5亿元、1.5 亿元。公司销售回款良好，财务稳健，前三季度经营活动产生的现金流量净额205.0 亿元，同比增长338.2%。截至报告期末，公司在手货币资金达520.1 亿元，合同负债215.6 亿元，较二季度末大幅增长67.3%，在手订单充足。

    美国暂缓征收东南亚电池组件双反关税，公司将受益美国市场恢复。近期，美国政府暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。一季度公司产品出口美国受WRO影响较大。今年以来美国光伏装机低于预期，预计明年美国光伏市场将恢复增长。公司在越南、马来西亚均有电池组件产能布局，未来将受益美国市场需求恢复。

    HPBC 进入量产阶段，新电池技术保持领先。在新型电池技术储备与产业化推进方面，2022 年9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段。同样采用HPBC技术路线的泰州4GW 项目预计今年四季度投产。HPBC电池产能满产后，预计明年出货20~25GW。公司在自主研发的掺稼P 型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT 电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。

    盈利预测与投资建议。公司出货量持续增长，业绩成长加速；现金流大幅改善，合同负债创历史新高，在手订单充足。HPBC 电池进入量产阶段，新电池技术保持行业领先地位。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为157.3、208.3、242.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：美国政策制裁风险，专利侵权风险，新技术投产不及预期；汇率波动的风险。