恒润股份(603985):受行业装机需求较弱影响 Q3业绩短期承压

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/黄瑞连 日期:2022-11-02

事件:公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入13.57 亿元,同比-21.58%;实现归母净利润5664 万元,同比-83.20%。

    Q3 收入端增速转正,看好海风法兰需求反弹&轴承放量2022Q1-Q3 公司实现营业收入13.57 亿元,同比-21.58%,出现明显下滑,低于市场预期。我们认为核心原因在于:1)疫情、外部环境影响风电场开工,2022 年1-9 月国内风电合计新增19.24GW,同比增长15%,可见行业需求增速一般。2)在需求放缓的背景下,下游招标价格竞争激烈,我们判断公司法兰单价也出现了一定同比下降,进一步压制收入端表现。

    2022Q3 营业收入为5.45 亿元,同比+1.29%,同比增速转正,我们判断主要受益于风电需求回暖。2022Q1-Q3 我国海风公开招标量达到11.4GW,2021Q1-Q3 仅为1GW,同比大幅度提升。展望2023 年,随着海上风电装机大幅回升,海风法兰需求有望明显提升;此外,恒润传动产能快速爬坡,轴承业务也有望快速放量,公司2023 年收入端有望大幅增长。

    轴承业务前期投入较大&投资净收益降低,Q3 盈利水平大幅下滑2022Q3 公司归母净利润为1413 万元,同比-84.96%;销售净利率为2.59%,同比-14.70pct,环比-4.21pct,盈利水平大幅下滑,低于市场预期。

    1)毛利端:2022Q3 销售毛利率为7.36%,同比-11.49pct,是盈利水平大幅下滑的主要原因。我们判断主要系法兰单价同比有所下降,同时原材料成本较高。此外,受军事、台风等影响,海上风电装机低于预期,高毛利海上风电法兰收入占比有一定下滑。2022Q3 销售毛利率环比-4.51pct,我们判断主要系恒润传动生产设备计提折旧额度较大。2)费用端:2022Q3 期间费用率为24.91%,同比-0.56pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.10、+4.09、+3.34 和-6.89pct,管理和研发费用率大幅提升,我们判断主要系轴承业务相关人员薪酬支出明显增加。3)此外,2022Q3 公司投资净收益为284 万元,2021Q3 高达3222 万元,大幅下降,也对利润端表现造成一定压制。

    风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承&齿轮打开成长空间作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司具备平台化持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW 已经量产,2021 年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到12.46 亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021 年募投加码风电轴承&齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为19.51 和24.55 亿元,进一步打开成长空间,其中轴承项目基建已基本完工,有望快速放量。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响、以及轴承业务前期投入较高,我们谨慎下调公司2022-2024 年归母净利润预测分别为1.73、5.28 和8.50 亿元。(原值3.82、6.55 和9.59 亿元),当前市值对应动态PE 分别为80、26、16 倍。基于公司风电法兰的市场竞争力,以及轴承业务的成长潜力,维持“买入”评级。

    风险提示:风电行业装机量下滑,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。