森马服饰(002563):疫情影响持续 静待业绩拐点

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:汲肖飞/李媛媛 日期:2022-11-02

事件:2022年前 三季度公司实现营业收入89.43 亿元,同降10.76%;归母净利润2.71 亿元,同降71.21%;扣非净利润1.70 亿元,同降80.54%,EPS 为0.10 元。2022Q3 公司实现营业收入、归母净利润33.02 亿元、1.67 亿元,同降5.79%、39.82%,较22Q2 环比有所好转,但受国内疫情反复、消费环境疲软影响,公司收入、利润同比下滑。

    点评:

    疫情影响下收入同比下滑,线上渠道收入增长韧性较强。拆分来看,2022 年前三季度公司成人装、童装收入估计同比下滑12%、10%,主要由于疫情反复导致关店时间增长、线下客流量减少,童装业务景气度相对较高,公司行业优势地位明显,收入韧性相对较强。2022 年前三季度公司线下收入同比下滑,门店净减少约280 余家,其中成人装品牌门店净增加,童装品牌门店调整相对较多。线上方面公司积极拓展直播、新零售等渠道,强化线上盈利能力要求,2022 年前三季度线上收入估计同增4%。

    疫情影响下毛利率下降、费用率提升,库存去化需要时间。1)2022年前三季度公司毛利率同降2.73PCT 至40.42%,主要由于疫情影响下促销力度加大,22Q3 毛利率同降2.05PCT 至39.19%,降幅有所收窄。2)2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增4.68PCT、0.51PCT、0.28PCT、0.64PCT 至25.93%、4.83%、2.39%、-0.30%,公司收入同比下滑、部分费用较为刚性,期间费用率同比提升。3)2022 年9 月底公司存货为46.70 亿元、同增16.10%,主要受疫情导致产品售罄率下降、冬季换季备货有所增加,公司22 年前三季度存货周转天数为220 天,同增65 天。

    盈利预测与投资评级:短期受新冠疫情影响公司业绩压力较大,但2022Q3 业绩表现环比已逐步改善,我们维持公司2022-23 年EPS 预测为0.28/0.39/0.52 元,目前股价对应23 年11.51 倍PE,股价充分调整后估值处于较低水平。长期来看,公司不断提升精细化运营能力,在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面投入资源,未来疫情影响改善后公司有望迎来业绩拐点,业务成长空间较大,维持“买入”评级。

    风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。