老百姓(603883)：Q3业绩增长加速 全年业绩高速增长可期

事件概述

    公司发布2022 年第三季度报告，22Q1-Q3 实现营业收入137.76亿元（+22.13%），归母净利润6.10 亿元（+14.46%），扣非后归母净利润5.67 亿元（+18.88%）；

    单季度来看，2022Q3 实现营业收入47.85 亿元（+25.28%），归母净利润1.53 亿元（+20.79%），扣非后归母净利润1.47 亿元（+29.34%），公司Q3 业绩保持快速增长。

    利润端逐季改善，费用端控制良好

    公司2022 年前三季度分别实现扣非后归母净利润2.16/2.04/1.47亿元，分别同比+12.75%/+18.77%/+29.34%，公司在2022 年前三个季度的业绩呈逐季改善。展望全年业绩，随着疫情影响逐步减弱叠加公司对怀仁大药房的并购整合后对业绩的进一步贡献，全年业绩高速增长值得期待。

    公司Q1-Q3 毛利率为32.79%（-0.27pct），主要系毛利率较低的处方药销售占比提升所致，随着公司进一步优化产品结构叠加统采规模提升，未来毛利率有望保持稳定。销售/管理/财务费用率分别为21.02%/4.66%/0.96%，分别同比-0.45/+0.54/-0.12pct，公司费用端控制良好。在公司组织变革以及数字化治理下提升经营管理能力，未来有望进一步降本增效提升盈利能力。

    门店数量保持快速增长，处方外流承接能力不断增强公司通过自建、并购、加盟、联盟四驾马车快速进行门店扩展。截至2022 年Q3，公司拥有门店 10327 家，其中直营门店7362 家、加盟门店 2965 家。2022 年 前三季度新增门店 2214家，其中直营新增门店 1342 家、加盟新增门店 872 家。公司门店营销网络已经覆盖全国20 个省级市场、140 多个地级以上城市。门店经营效率方面，2022 年Q1-Q3 公司直营门店旗舰店、大店、中小成店日均坪效分别为233（+32）、103（+10）、45（-1）元/平方米，整体日均坪效58 元/平方米，与去年同期持平，公司旗舰、大店改革成效显著。

    截至2022 年Q3，公司拥有DTP 药房 151 家，特殊门诊店 789家、“双通道”门店 181 家，医保门店占比 91.65%，院边店占比约 10%。公司承接处方外流的能力进一步加强。

    盈利预测投资建议

    维持此前盈利预测，我们预计公司在2022/2023/2024 分别实现营 业收入189.33/231.93/269.75 亿元，同比增长20.63%/22.50%/16.30%，归母净利润7.85/9.72/11.40 亿元，同比增长17.34%/23.78%/17.27%,对应2022 年11 月01 日收盘价35.56元/股，EPS 分别为1.92/2.38/2.79 元，PE 分别18.51/14.95/12.75，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。