国泰君安(601211):自营拖累整体业绩 机构经纪布局再深化

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吴一凡/谢宇尘/戴永飞 日期:2022-11-02

  事件描述

      国泰君安发布2022 年三季报,报告期内实现营业总收入267.15 亿元,同比下滑16.3%,实现归属净利润84.28 亿元,同比下滑27.6%;加权平均净资产收益率同比下降2.82 pct 至5.8%;剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.4%至4.60 倍。

      事件评论

      自营投资回调造成单季业绩表现欠佳,投行业务表现分化。1)三季度公司整体业绩回升,Q3 单季实现营业收入、归属净利润分别为71.6、20.6 亿元,同比分别下滑28.3%、43.3%;2)三季度,沪深300 指数下跌15.2%,中债企业债总全价指数上涨0.3%,万得全A 指数下跌12.6%,公司单季实现自营收入10.82 亿元,同比下滑60.3%,拖累整体业绩下滑;3)分业务条线来看,Q3 投行业务表现分化,投行收入同比增长28.6%至30.7 亿元,股权主承销金额为450.92 亿元,同比增长32.23%,其中IPO 主承销金额78.20 亿元,债权主承销金额1957.22 亿元,总承销排名降至第12 名,同比下滑24.1%。

      投资收益亏损拖累整体业绩,信用减值损失冲回贡献一定的利润弹性。1)资金类业务方面,三季度市场低迷环境下公司灵活调整金融资产头寸,金融资产规模较年初增长6.0%至3748.7 亿元,投资收益同比下滑52.2%至31.1 亿元;2)三季度公司买入返售资产规模较年初提升3.8%至618.60 亿元,信用减值损失2.02 亿元(去年同期减值3.25 亿元),对利润做出一定贡献。

      牌照类业务略有下滑,股权承销业务表现较好。三季度公司实现牌照类业务收入102.52亿元,同比下降9.0%,其中投行业务收入30.73 亿元,同比增长28.6%贡献主要增长。

      截至2022 年上半年,公司投行业务聚焦于重点产业、区域及品种,深入一体化改革,增强各部门的协同作用,构建投行新业态,提升在长三角、珠三角重点区域的竞争力。长期来看,在市场注册制深化的背景下,持续看好公司投行机制改革下规模与市场份额的双重提升。

      华安基金的收购加强公司在资管领域的布局。上半年,公司完成转让后,对华安基金的控股比例增至51%。华安基金不断加强其在投研平台上的建设并提升投研能力,中长期业绩一直保持领先水平,因而此次收购弥补了公司在大资管领域的短板,从而完善公司在财富管理业务上的布局。截至2022 上半年,华安基金营业收入18.2 亿元,净利润5.1 亿元,非货基金管理规模3763.6 亿,行业排名第15。

      受市场整体低迷的影响,公司自营业务下滑拖累整体业绩,但是公司做市业务资格的获取有利于经纪业务的发展。中长期来看,我们看好公司作为行业龙头在机构经纪业务领域的持续拓展,依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2022-2023年归属净利润分别为96.71 和149.05 亿元,对应PE 分别为11.71 和7.60 倍,对应PB分别为0.70 和0.64 倍,给予买入评级。

      风险提示

      1、市场进一步大幅回调;

      2、市场机构化进程减缓。