兔宝宝(002043):内生增长韧性强 经营质量优异

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2022-11-02

  核心观点:

      公司发布2022年三季报,前三季度收入58.73亿元,同比-7%, 归母净利润3.89亿元,同比-25.63%,扣非净利润3.3亿元,同比-14.09%,剔除股权激励摊销费用影响,扣非净利润同比增长0.11%。 Q3收入21.41亿元,同比-13.88%,归母净利润1.23亿元,同比-41.51%, 扣非净利润1.16亿元,同比-17.55%, 剔除股权激励摊销费用影响,扣非净利润同比下滑4.14%。

      多元化渠道推动装饰板材内生增长,C端家居稳健增长,B端裕丰汉唐出现下滑。(1)预计前三季度板材A+B类折算后的收入同比增长近10%,公司装饰材料主业内生增速较好,主要系坚持分公司运营,持续。

      完善和优化产品结构,通过多元化小B渠道快速放量和渠道持续下沉异地拓展带来的份额提升。(2)C端定制家居业务:华东疫情冲击下仍实现了较高增速,尤其是全屋定制取得双位数增长。(3)B端定制家居业务(裕丰汉唐):前三季度收入6.35亿元,同比减少21.13%,收入下滑和股权激励费用影响使得裕丰汉唐亏损,影响公司整体利润表现。

      毛利率回升,股权激励费用影响利润,盈利能力稳定。前三季度公司毛利率18.19%,同比+1.25pct。 期间费用率9.79%,同比+1.96pct, 主要系销售人员扩张,股权激励费用同比增加6562万元所致。

      现金流优异,应收环比下降,减值压力不大。

      盈利预测与投资建议。公司正处于新一轮快速成长期,我们预计公司2022-2024年归母净利润6.0、7.7. 10.0亿元,按最新市值对应PE为9.6. 7.5. 5.8倍。参考可比公司估值,我们给予公司2023年PE合理估值15倍的判断,对应合理价值15.01元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。房地产需求大幅下滑,原材料价格大幅波动的风险,分公司运营和新渠道拓展不达预期,裕丰汉唐不达预期等。