扬杰科技(300373)：产品矩阵丰富、下游需求强劲 Q3业绩持续高增

事件：公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入44.2 亿元，同比+36.3%；实现归母净利润9.3 亿元，同比+64.3%。单三季度来看，公司实现营业收入14.7 亿元（+26.3%），实现归母净利润3.4 亿元（+54.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-4.4%，归母净利润+9.6%。盈利水平方面，公司前三季度综合毛利率为36.1%，同比+1.5pct；净利率21.7%，同比+3.0pct。单三季度毛利率为35.2%，同比-0.4pct，环比-1.2pct；净利率23.5%，同比+2.9pct，环比+2.4pct。

    新能源、智能电表等领域需求强劲，推动公司业绩高增。目前虽然消费领域增速放缓，但新能源汽车、光伏、风电及储能等行业需求保持快速增长，工业控制领域需求保持相对稳定。上半年车规级MOS 相关产品贡献营收，公司已建设汽车电子专线。公司坚持国内国外双循环模式，在欧洲、东南亚等地布局销售网点和研发体系，2022H1 海外收入翻倍，占比超过30%。

    产品矩阵丰富。公司在二极管领域耕耘多年，市场占有率和行业地位领先。公司不断丰富产品矩阵，目前主营产品为单晶硅棒、硅片、外延片、5 寸、6 寸、8 寸等各类电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、大功率模块、小信号二三极管、功率二极管、整流桥等，产品广泛应用于汽车电子、新能源、5G 通讯、电力电子、安防、工业、消费类电子等诸多领域。

    IDM 一体化和Fabless 并行，有效保障产能。公司继续采用IDM 一体化和Fabless并行的经营模式。一方面形成完备的5 寸、6 寸、8 寸晶圆产品制造能力，强化了公司IDM模式为主的产业链，另一方面短期内在IGBT、MOSFET、SiC 等新产品领域继续采用Fabless 模式，积极与主流晶圆代工厂的长期合作，根据各业务模块发展节奏保证短、中、长期的协调发展布局。

    我们预测22-24 年每股收益分别为2.08、2.61、3.29 元，归母净利润分别为10.7、13.4、16.9 亿元（原22-23 年预测为8.5、10.2 亿元，主要上调了功率器件、分立器件及半导体硅片的营收增速），根据可比公司22 年平均33 倍PE 估值，给予68.64元目标价，维持买入评级。

    风险提示

    新能源等下游需求不及预期；海外业务拓展不及预期