亨通光电(600487)：营收净利高速成长 射阳订单验证海洋业务竞争力

　　结论与建议：

    　　公司 2022 年前三赛季营收/归母净利润分别为 346.52亿/14.20 亿，同比增长+16.24%/+7.90%，业绩略低于市场预期，维持“买进”建议。

    　　三季度迎来海风淡季，公司营收稳步上升：公司2022 年前三季度实现营业收入346.52 亿元，YOY+16.24%，公司实现净利润14.20 亿元，YOY+7.90%（扣非后净利润14.77 亿元，YOY+34.07%）；分季度来看，公司2022Q3 实现营业收入125.47 亿元，YOY+6.7%，实现净利润5.59 亿元，YOY-13.2%。

    　　三季度海风迎来淡季，装机项目进展低于预期，且去年同期基数较高，因此公司营收增速有所放缓；未来围绕通信和电力市场发力，随着海风建设进一步加速有望重新迎来营收端高增速。

    　　三季度毛利率有所下滑，降本增效优化费用结构：2022 年前三季度公司实现毛利率 16.07%，同比下滑0.39 个百分点；其中Q3 单季度毛利率15.78%，同比下滑 0.53 个百分点，环比下滑 1.39 个百分点；毛利率下滑主要是受海风项目平价趋势、疫情反复、原材料价格上涨等因素影响。

    　　费用率方面，公司降本增效持续体现，前三季度销售/管理/财务费用率分别同比下降 0.21pct/0.26pct/0.55pct。预计未来随着光纤光缆价格回升、公司高毛利率海缆产品结构提升，公司盈利能力有望企稳回升。

    　　光通信持续复苏信号明显，盈利修复迹象显着：由于前期光纤光缆价格持续大幅度下降，2021 年下半年以来，行业内落后产能快速出清，供需格局大幅改善，因此近段时间移动、电信等运营商光缆集采价格快速回升，需求端迅速回暖；同时海外fttx 加速建设，欧美光纤光缆需求旺盛。

    　　经历上一轮周期后，行业内扩产态度谨慎，目前具备全合成光棒生产的企业有用显着优势。公司作为行业头部厂商，将充分受益本轮行业景气复苏，盈利端将有明显回暖。预计本轮景气度将继续回升，光纤光缆业务将会为公司贡献更多利润增速。

    　　预中标射阳大单，海洋业务等能源领域在手订单充足： 8 月 29 日，国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 220kV 海缆及附件设备采购公布中标候选人，江苏亨通高压海缆有限公司成为第一候选人，投标报价为17.82 亿元，彰显公司海缆领域竞争力，验证了江苏海风项目如期正常推进。根据中报，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年实现投产。截至22 年9 月底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160 亿元，在手订单充足，第四季度和2023 年业绩确定性强。

    　　盈利预测：我们下调预计公司2022/23 年净利润分别为18.05 亿元/24.39亿元，yoy+25.71%/+35.09%，折合EPS 为0.76/1.03 元，目前A 股股价对应PE 为24/17 倍，给予“买进”评级。

    　　风险提示：1、1、海洋业务发展不及预期； 2、市场竞争加剧的风险；3、疫情对国内外市场的影响。