坚朗五金(002791):优化结构 实现较高质量经营

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2022-11-02

  核心观点:

      公司发布 2022三季报,前三季度收入54.08亿元,同比-9.34%, 归母净利润0.04亿元(去年同期7.05亿元)。Q3收入21.6亿元,同比-12.86%,归母净利润0.9亿元(去年同期3.26亿元)。

      地产下行期公司积极转变,非房占比快速提升,持续下沉县城渠道。

      公司Q1-Q3 收入增速分别为3.93%、 -12.81%、 -12.86%。 分产品来看,预计公司与地产关联度较高的门窗门控五金下滑幅度超15%,家居类和非房类产品贡献增长,预计房地产业务占比从2021年近70%下降至50%,非房占比快速提升。分市场来看,随着公司持续下沉县城渠道,县城市场表现显著好于公司整体,预计占比提升至20%以,上。

      毛利率环比改善,盈利拐点已现。Q3毛利率31.24%,同比-4.67pct,环比+2.37pct,毛利率同比下滑主要系原材料同比上涨、产品结构影响(收入正增长的家居类产品和其他建筑五金产品毛利率较低)。Q3毛利率已环比改善,未来有望继续贡献毛利率改善弹性。 

      收入下降费用刚性,公司逆势投入为增长蓄力。Q3期间费用率24.99%,同比+6.85pct,其中销售1管理1研发1财务费用率分别同比+5.14/+0.97/+0.15/+0.59pct,销售费用率同比增长较多主要系销售人员数量同比多增。在行业压力期,公司逆势投入,网点数量和销售人员继续较快增长,积极拓展县城市场,为增长蓄力。

      Q3 现金流显著改善,周转率环比改善,公司实现较高质量经营。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.0/7.4/11.4亿元,最新收盘市值对应PE分别为127/35/22倍。参考可比公司估值和业绩增长预期,我们给予公司2023年合理PE估值45倍的判断,对应公司合理价值103.90元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。下游需求下滑,原材料涨价,新市场新品类拓展低预期等。