昭衍新药(603127)：业绩稳健高速增长 安评龙头强者恒强

事件：昭衍新药发 布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入12.76亿元（同比+48.97%），归母净利润6.32 亿元（同比+154.85%），扣非归母净利润6.05 亿元（同比+178.60%），经营现金流净额为7.78 亿元（同比+67.93%）。第三季度实现收入5.00 亿元（同比+55.01%），归母净利润2.61亿元（同比+176.77%），扣非归母净利润2.60 亿元（同比+195.97%）。

    点评：

    主营业务高速稳健增长，利润率大幅提升。2022Q1-3，利润率方面，公司实现毛利率49.70%(同比-0.01pp)，归母净利率49.52%(同比+20.57pp)，扣非归母净利率47.44%(同比+22.07pp)；费用率方面，期间费用率为12.59%(-16.90pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%(-0.38pp)/18.27%(-4.55pp)/3.92%(-0.17pp)/-10.57%(-11.80pp)；前三季度公司未实现的生物资产公允价值变动为2.19 亿元，利息收入为1.04 亿元，汇兑收益为0.33 亿元，叠加拉升利润率水平，公司前三季度扣非归母净利润（剔除未实现的生物资产+利息收入+汇兑损益）同比增长70.99%，主营业务呈高速稳健增长态势。

    旺盛订单显示高景气，产能人才稳步增长，安评龙头强者恒强。2022Q1-3，公司在手订单超46 亿元，支撑公司长期发展。为消化高额订单，公司持续扩充产能及技术团队：1）人员方面，截止至2022 年7 月31 日，公司员工超2600 人，较2021 年底增加近500 人；2）产能建设方面，苏州昭衍II 期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022 年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设；公司综合服务能力持续增强。

    我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP 实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年公司营业收入为21.40/29.96/40.40 亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.02/10.45/13.77 亿元，同比增长43.8%/30.4%/31.8%，对应2022-2024 年PE 分别为41/31/24 倍。

    风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。