深度*公司*荣盛石化(002493):短期业绩承压 不改长期成长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2022-11-02

公司2022 年前三季度实现营收2251.18 亿元,同比增长74.03%;实现归母净利润54.51 亿元,同比减少46.15%。其中,2022 年第三季度实现营业收入774.91亿元,同比增长72.43%,实现归母净利润0.84 亿元,同比减少97.64%。浙石化新材料产业加速扩张,未来成长性明确,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    产品价格环比回落,三季度利润率下滑。报告期内,浙石化产能持续释放,营收大幅增长,但三季度以来化工品价格整体环比回落,毛利润率明显收窄。

    根据百川盈孚统计数据,三季度国内市场,PX/PTA/聚乙烯/苯乙烯/聚丙烯(粒料)/聚丙烯(粉料)均价分别为9119.38 元/吨、6240.27 元/吨、8168.46 元/吨、9523.12 元/吨、8168.62 元/吨、7806.42 元/吨,环比二季度分别下滑3.16%、6.24%、7.62%、6.99%、6.52%、8.27%。2022Q3 公司毛利率为8.97%,环比下滑5.75pct。

    未来随着稳增长政策落地以及国内外需求复苏,公司盈利水平有望修复。

    三季度生产成本维持高位。根据IMF 统计数据,布伦特原油三季度均价为99.23 美元/桶。环比下跌11.99%。但由于原油采购运输存在较长周期,炼化企业生产成本变动具有迟滞性。同时,原油采购以美元结算,三季度美元汇率持续走强,根据公司公告,三季度由于汇率变动导致的现金及现金等价物损失为6.10 亿元。未来,随着原油价格及美元汇率企稳,公司生产等成本有望降低。

    产业链持续延伸,新材料项目稳步推进。根据公司公告,浙石化(二期)年产26 万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功,并产出合格产品,目前,浙石化碳酸酯总产能达52 万吨,位居国内第一,同时,高性能树脂、高端新材料、140 万吨乙烯新材料等项目稳步推进。公司新材料业务成长空间广阔,未来有望成为新的业务主力。

    估值

    浙石化新材料产业有序推进,未来成长性明确,但考虑到行业景气度下滑,业绩短期承压,下调荣盛石化盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.65 元(原预测值为1.23 元)、1.04 元(原预测值为1.45 元)、1.54 元(原预测值为2.00 元),对应当前PE 分别为17.3 倍、10.8 倍、7.2 倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    浙石化项目投产不及预期;原油价格大幅波动;全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险等。