国联证券(601456)：投行及资管业务表现亮眼 财富管理赛道仍具高成长性

事件：公司发布 2022三季报，2022Q1~3实现营业收入20.55亿元，同比增长0.04%；归母净利润6.44 亿元，同比下降2.03%；期末归母净资产166.82 亿元，较年初提升1.84%。

    投资要点

    投行及资管业务表现亮眼： 1）IPO 市占率提升，投行业务高增长：据Wind 数据，2022Q1-3 市场IPO/债承规模分别同比+30%/-0.4%至4,863/82,027 亿元，国联证券IPO/债承规模分别为22/315 亿元（2022Q1~3分别为0/275 亿元），市占率分别为0.46%/0.38%（较2021Q3 分别+0.46pct/+0.05pct）。稳步提升的市占率促使公司2022Q3 单季度投行业务收入环比+120%至1.79 亿元，2022Q1-3 公司投行业务收入同比+36%至4.24 亿元（占比营收21%）。目前公司投行业务处于快速发展阶段，且项目储备充足，我们预计公司IPO 及债承业务能为公司业绩带来确定性增量。2）资管业务增长势能强劲：2022Q1-3 公司资管业务收入同比+63%至1.33 亿元（2022Q3 单季度环比+44%至0.58 亿元），我们预计公司资管业务稳健发展主要得益于公司资管规模持续扩大；2022 年4 月国联证券发布拟设立全资资管子公司的公告，有利于公司资管业务谋求差异化发展，不断提升公司核心竞争力。

    经纪及自营业务表现符合预期：1）自营业务表现相对稳健：2022Q1-3市场大幅波动，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为-17%/-31%/-23%（2021 年同期分别为+3%/+9%/-7%），2022Q1-3 公司自营业务收入同比-5%至9.31 亿（占比营收45%），2022Q3 单季度自营业务收入环比+66%至3.60 亿元，主要系公司2022 年前三季度因衍生金融工具浮盈增加而导致公允价值变动净收益同比+608%至4.52 亿元。2）经纪业务表现稳定，环比增速优于市场：2022Q1-3，市场日均股基成交额同比-7%至10,422 亿元（2022Q3 环比-3%至10,066 亿元），公司Q1-3 经纪业务收入同比-8%至4.14 亿元（占比营收20%），但Q3 单季度公司经纪业务收入环比+19%至1.50 亿元，我们预计A 股市场2022Q3 成交总量表现优于Q2（环比+3%至59.50 万亿元）带来一定增量，公司财富管理业务发展稳健推动经纪业务增长为主要原因。

    盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券推陈出新，坚持以客户需求为中心，不断创新经营模式，我们预计公司未来将聚焦主业加速财富管理转型，加码大投行业务布局，未来公司各项业务将呈现高成长性。我们基本维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测10.32/13.16/16.11 亿元（前值为11.12/13.60/16.56 亿元）；对应2022-2024 年EPS 为0.36/0.46/0.57 元,当前市值对应2022-2024 年P/B 为1.58/1.49/1.39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险提示。