岳阳林纸(600963):成本管控优异 业绩韧性彰显

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/陈渊文 日期:2022-11-02

  事件:

      2022 年前三季度公司实现营业收入64.24 亿元(+11.21%),实现归母净利润4.74 亿元(+32.63%)。其中,2022 年第三季度实现营业收入25.57亿元(+37.06%),实现归母净利润1.74 亿元(+269.95%)。业绩超预期。

      点评:

      三季度同比高增,业绩表现亮眼。在原材料、能源等成本高企以及国内市场需求疲软背景下,公司第三季度收入取得同比+37%、环比16.4%高增长,同时利润环比大致持平,主要得益于:(1)需求端:公司国内客户当中党政机关以及教材等优质客户占比较高,产品均价优于同行,同时今年出口量明显增多,出口营收占比超10%,使得公司销量和吨纸利润均有所增长。(2)成本端:公司充分发挥集采浆、自制浆优势,同时积极开发本土多元化木片,有效降低成本,成本管控优异。我们预计Q3公司吨纸利润约300 元/吨,10 月以来行业内发起文化纸新一轮300 提价,随着春季教材招标临近,预计提价有望落地,吨纸利润有望改善。

      毛利率环比下降,费用率同比下降。22Q3 公司毛利率15.47%,环比-1.73pct,主要系成本上升背景下需求疲软导致纸价提价不畅所致,随着四季度提价落地,毛利率有望回升。2022 年前三季度公司费用9.58%(-1.78pct),其中销售费用率1.30%(-0.41 pct),管理费用率3.35%(-0.73 pct),研发费用率2.88%(-0.40 pct),财务费用率2.05%(-0.24 pct)。

      林浆纸布局成本优势显著,林业碳汇积极布局。(1)公司目前造纸年产能为文化纸85 万吨、包装纸15 万吨,纸浆自给率达50%,成本优势显著。(2)目前公司拥有近200 万亩自有林地,2022 年至今签署正式碳汇合同6 份,涉及林区面积3250 万亩,未来将持续推进森林碳汇、海洋碳汇等全域开发合作模式探索,预计至2025 年末累计签约林业碳汇5000万亩,帮助地方政府和中小林农盘活林地资源,助力实现良好经济和社会效益。随着CCER 碳交易政策落地,未来公司碳汇收益有望放量。

      投资建议:预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.0/ 8.7/ 10.9 亿元,当前股价对应PE 分别为14.3/ 11.5/ 9.2x。维持“买入”评级。

      风险提示:纸价下跌,纸浆、能源等成本波动,CCER 落地慢于预期