博威合金(601137)：2022前三季度归母净利润增长60.56% 盈利能力稳步提升

事件：10 月28 日，公司发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入（97.59 亿元，+32.32%），实现归母净利润（4.21 亿元，+60.56%）;单三季度，实现营业收入（31.13 亿元，+29.56%），实现归母净利润（1.44 亿元，+44.74%）。

    前三季度净利润同比增长60.56%，新能源业务改善明显。公司2022 前三季度实现营业收入97.59 亿，同比增长32.32%，主要系新材料板块销售量增长及铜等金属原材料价格仍居于高位导致产品价格同步上升，同时新能源板块销量增加所致。毛利率同比下滑2.29pct 至12.38%，主要系原材料价格较上年同期大幅上涨，对公司毛利率水平形成挤压所致。前三季度公司经营管理效率提升显著，期间费用率同比降低3.40pct 至7.31%，其中销售费用率同比降低2.15pct 至1.26%，管理费用率同比减少0.70pct 至5.43%。伴随信用减值计提较上年冲回4543.75 万元，前三季度公司共实现归母净利润4.21 亿元，同比增长60.56%，在新材料板块下游需求趋弱的背景下，或主要为公司海外新能源业务改善显著从而带动整体盈利表现。

    单季度净利润同比增长44.74%，盈利能力增强。公司22Q3 实现营业收入31.13 亿元，同比增长29.56%，环比小幅下降6.21%，或主要系22Q3 受疫情及宏观因素影响，新材料下游各领域需求疲软所致，预期Q4 有望伴随疫情影响逐步减弱呈现环比改善态势。Q3 毛利率为12.92%，环比提升0.41pct，主要系毛利率较高的新能源业务收入占比提升致使公司盈利能力增强。三季度内，伴随应收账款持续兑现，信用减值计提冲回3578.34 万元增厚公司业绩，最终Q3 实现归母净利润1.44 亿元，同比提升44.74%，环比提升1.92%，对应净利率4.63%，同比提升0.59pct，环比提升0.37pct。

    公司在手订单饱满且扩产顺利，未来增长确定性高。伴随此前交付订单陆续回款，三季度末公司应收账款较季度初减少30.17%至11.52亿元。公司合同负债较季度初增长59.92%至11.53 亿元，同时预付账款较季度初增长67.74%，而存货水平在季度内确认较多发出商品后仍维持高位，因此可以推断公司当前订单需求饱满，正积极向上游采料备产。在建工程较季度初减少14.72%至18.66 亿，同时固定资产则较季度初增加11.91%至34.38 亿，或体现公司扩产顺利，部分项目已完成转固。公司当前在手订单饱满，产能扩充推进顺利，未来业绩增长确定性较高。伴随新能源板块预付货款增加，公司现金流改善显著，前三季度经营性活动现金流净值同比增长190.16%至5.89 亿元。

    投资建议：公司新材料业务凭借高端应用领域的技术突破以及完备的产品体系，将在未来充分受益于下游高景气度及国产化替代需求，扩产项目的逐步落地也将确保公司产能充分承接未来市场需求。新能源业务伴随外部因素持续改善，持续加速修复，后续伴随扩产项目落地有望加速增厚公司业绩。预计2022-2024 年公司净利润分别为6.1、8.2、10.0 亿元，对应估值22、17、14 倍，维持“增持-A”评级。

    风险提示：上游原材料价格持续走高；新材料扩产进度不及预期；下游需求增长不及预期。