当升科技(300073)：优质客户确保高盈利能力延续

事件：公司发布 2022年三季报，2022 年前三季度实现营业收入140.9 亿元，同比增长172.4%；对应22Q3 实现营业收入49.7 亿元，同比增长127.9%，环比下降5.6%。实现归母净利润14.8 亿元，同比增长103.2%；对应22Q3实现归母净利润5.7 亿元，同比增长101.8%，环比增长7.8%。实现扣非归母净利润16.5 亿元，同比增长220.4%；对应22Q3 实现扣非归母净利润6.7 亿元，同比增长202.0%，环比增长8.0%。

    产销情况：22Q3 出货环比+10%，预计22Q4 产销两旺。2022 年前三季度，公司正极产品销量约4.7 万吨，同比增长约50%。经测算，22Q3，公司正极产品销量约1.7 万吨，环比增长约10%。22Q4 受年底翘尾效应影响，下游需求旺盛，出货量有望大幅增长，预计正极产品全年销量接近7 万吨，对应同比增长50%。

    盈利能力：受益低价原材料储备，正极产品单位盈利仍维持极高水平。经测算，22Q3 公司正极产品单位扣非净利润超3.9 万元/吨，仍维持极高水平，与同业公司盈利能力差距进一步加大。经测算，22Q3 海外收入约20 亿，对应汇兑损益约2 亿元。剔除汇兑损益影响并考虑低价原材料库存逐步转化，预计22Q4 公司盈利能力小幅下行，单位利润约2.5~3 万元/吨，对应22Q4 盈利6~7 亿元，全年盈利超20 亿。

    展望2023 年三元市占率回升。2022 年前9 月，全球三元材料市占率约50%。三元正极兼具高比容量、高功率性能等优势，且在镍、钴价格下行的背景下，性价比进一步凸显。预期2023 年三元材料市占率回升至60%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.85 元、5.01 元、6.22 元，未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率。公司客户结构优秀，绑定上游，出货确定性较强，盈利能力有望维持稳定，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、产能建设不及预期风险、产能过剩及行业竞争加剧风险。