广汽集团(601238)：Q3业绩同比高增 电动智能化打开成长空间

业绩总结：公司 发布三季报，22Q1-3 实现营收799.8 亿元，同比+45.1%；归母净利润80.6 亿元，同比+52.6%；归母净利润80.62 亿元，同比+52.59%；其中，22Q3 实现营收315.3 亿元，同环比+51.6%/+24.6%；归母净利润23.1 亿元，同环比+144.1%/-15.7%。

    埃安销量高增，其他各品牌销量均亮眼。自主品牌方面，埃安Q3销量达8.2 万辆，实现同环比+129.9%/+48.2%的高增速，本年累计销量突破18 万辆，同比增长132.09%，预计全年销量有望突破30 万辆；传祺Q3销量达9.5 万辆，实现同环比+35%/15.4%；合资品牌方面，广汽丰田实现销量26.5 万辆，同比增长59.7%，广汽本田实现销量21.2 万辆，同比增长30.5%。

    盈利能力有所承压。22Q3公司毛利率为6.0%，同比-1.9pp，环比-0.2pp，毛利率承压主要是新能源电池价格上涨导致新能源车毛利率较低。费用率方面，Q3期间费用率为7.2%，同比-3.4pp，环比-1.7pp，其中销售费用率为4.1%，同比-1.8pp，环比-0.7pp，管理费用率3.3%，同比-1.3pp，环比-1.0pp。综合来看，Q3 净利率为7.1%，同比+2.6pp，环比-4.1pp，一方面是由于22Q3 对联营企业和合营企业的投资收益为37.3 亿元，同环比+122.3%/-12.9%，导致净利率同比增加、环比下降，另一方面，Q3计提6.1 亿资产减值损失以及公允价值变动损失环比增加0.4 亿也是盈利能力环比下降重要原因，

    积极布局电动智能化，打开成长空间。1）传祺旗下影豹、GS8 及全新SUV 影酷均推出混动版本，年底将推出M8混动版本，预计2025 年实现全系产品混动化；埃安完成A 轮融资，融资总额182.94 亿元；10月27日，由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司注册成立，投资109 亿元开展自主电池产业化建设；由广汽集团与广汽埃安联合持股的广汽能源科技有限公司注册成立，预计投资49.6 亿元开展充换电网络建设及运营、技术研发、电池运营管理等业务；合资品牌加速电动化转型，广汽本田e:NP1 极湃1、广汽丰田bZ4X 等纯电产品成功上市。2）公司发布基于星灵架构开发的全车跨域标准化操作系统普赛OS、全新升级的ADiGO SPACE 智能座舱系统、ADiGO PILOT 智能驾驶系统等多项可落地量产的研发成果，助力实现全场景智能出行。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为1.02/1.12/1.31 元，对应PE 为11/10/9倍，未来三年归母净利润年复合增速达23.1%，维持“买入”评级。

    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。