天下秀(600556)：业绩短期仍承压 WEB3.0业务布局持续推进

事件：2022Q1-3 公司实现营业收入31.06 亿元，yoy-4.45%，归母净利润2.04 亿元，yoy-20.00%，扣非归母净利润1.51 亿元，yoy-54.27%。其中2022Q3 实现营业收入10.18 亿元，yoy-7.47%，qoq+9.58%，归母净利润0.35 亿元，yoy-19.53%，qoq-53.94%，扣非归母净利润0.33 亿元，yoy-71.55%，qoq+64.38%，业绩低于我们预期。

    营收环比回暖，现金流体现经营韧性。2022Q3 公司营收环比增长9.58%，基本恢复至单季正常营收水平，我们认为在电商大促拉动下，2022Q4 公司营收有望持续回暖；毛利率为20.00%（yoy-3.29pct，qoq-1.58pct），归母净利率为3.43%（yoy-0.51pct，qoq-4.73pct），销售费用率7.56%（ yoy+1.29pct ， qoq-1.21pct ）， 管理费用率6.62% （ yoy+1.57pct ，qoq+2.60pct），研发费用率2.76%（yoy-0.64pct，qoq-3.33pct），财务费用率-0.27%。公司积极应对宏观因素影响，加强精细化管理，现金流改善明显，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为3291 万元，同比增加4.8 亿元。

    WEIQ 平台持续优化，我们看好其商户端及红人端稳健发展。2022Q3，WEIQ 平台上线全新会员模式、“WEIQ 营销季活动”，优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率。我们认为随着外部环境改善，红人营销行业有望重回高增长，公司持续推进WEIQ 平台优化，提升红人订单匹配精确度，驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升，有望不断夯实行业领先地位。

    Web3.0 布局持续推进，生态布局逐步完善。公司积极探索Web3.0 创作者经济，1）与新浪微博等共同发起组建北京文创品牌联盟链，2）上线虹宇宙新版本，更新派对互动新玩法，3）为世界著名摄影艺术家森山大道打造元宇宙摄影展，4）携手《命运乐章》打造首个文学场景化数字藏品，5）TopHolder 上线品牌中心模块，探索商业化。公司Web3.0 创新业务已涵盖底层技术、应用场景、内容生态等，看好公司前瞻布局元宇宙赛道，进一步探索红人商业化变现，培育业绩增长点。

    盈利预测与投资评级：疫情影响下，广告需求走弱，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.17/0.21/0.26 元（此前为0.21/0.30/0.38 元），对应当前股价PE 分别为35/28/23 倍。我们看好公司作为红人新经济龙头，创新业务与主业协同发展，业绩复苏弹性可期，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧