中国黄金(600916)：22Q3业绩稳健 Q4有望加速开店

　　业绩摘要：202 2 年前三季度公司实现营收356.9 亿元，同比下降3.3%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长9.9%；实现扣非净利润5.9 亿元，同比增长6%。

    　　单季度来看，2022Q3 公司实现营收103.6 亿元，同比增长0.4％；实现归母净利润1.8亿元，同比增长12%；实现扣非后净利润1.6亿元，同比增长7.1%，业绩整体符合预期。

    　　盈利能力整体稳健，费控良好。报告期内，公司整体毛利率为3.8%，同比增加0.8pp；单季度来看，2022Q3 毛利率为2.5%，同比减少0.5pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为1.3%，同比持平；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.9%/0.3%/0.1%/0.1%，与去年同期基本持平。综合来看，公司净利率为1.7%，同比增加0.2pp，盈利能力稳健；单季度来看，净利率为1.7%，同比增加0.2pp。

    　　黄金珠宝业务环比改善，三季度门店有所优化。截止2022 年9月，公司黄金珠宝业务实现营收353.8 亿元，同比下降3.7%，其中单Q3 实现营收102.8 亿元，同比略增长，增速由负转正；公司品牌使用费及管理服务费收入为1.1 亿元，同比增长6.3%，其中单Q3为0.4 亿元，同比增加9%。22Q3 公司门店有所优化，合计净关217 家门店，其中净开6 家自营门店，净关223 家加盟店。截止22年9月底公司共有102 家直营门店和3427 家加盟门店，考虑到公司今年将实现4000 家门店目标，预计Q4 会加速开店。

    　　现金流变动正常，运营稳健。截止2022 年9月，公司经营性现金流量净额为-1.5亿元，同比减少113.7%，主要受加盟体系及电商体系应收款增加所致，公司目前货币资金为39.9 亿元，现金比率达0.8，货币资金仍充足。公司应收账款周转天数为10 天，同比增加5 天。存货周转天数为37 天，同比增长4 天。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.54元、0.70 元和0.91 元，对应PE 分别为20 倍、15 倍和12 倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：疫情反复的风险；金价波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司开店速度不及预期的风险。