当升科技(300073)：正极业务维持高盈利 海外扩张加码

　　2022 年前三季度业绩同比增长超103%。公司披露2022 年三季度业绩，2022 年前三季度实现营业收入140.87 亿元，同比增长172.40%；实现归母公司净利润14.78亿元，同比增长103.18%；实现扣非归母净利润16.48 亿元，同比增长220.40%。

    　　公司业绩大幅增长主要原因包括（1）预计海外客户出货量占比维持较高水平，海外客户严格按照成本加成模式定价，加工费较稳定（2）公司第三代高镍及超高镍等新产品预计处于放量阶段，盈利能力持续增强。（3）Q3 人民币持续贬值，公司产品出口占主导产生了较多汇兑收益。

    　　海外出货叠加高镍放量，单吨盈利能力维持高水平。公司三季度单季实现扣非净利润6.73 亿元，虽受限电影响了部分产能，但预计正极材料三季度仍实现销量大约1.7万吨，且正极材料单吨盈利维持在较高水平。一方面，公司整体客户结构仍以海外为主，而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户；另一方面，2021 年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货，并快速放量，同时9 系超高镍产品也已经实现出货，超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本，预计公司22-23 年高镍产品出货占比有望继续提升。

    　　产品维持满产满销，海外产能快速扩张。公司正极材料品质优异，产能利用率一直维持较高水平，继2021 年公司常州当升一期项目投产并满负荷运转后，常州二期项目下半年将逐步投产，同时公司坚持海外战略，欧洲项目10 万吨已开始扩张，未来新产能投放后有望持续贡献增量。

    　　根据原材料价格上涨情况，我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为4.03、4.34、5.39 元（前期22-24 年预测值分别为2.86、3.86、4.5 元，预测值调整原因主要是原材料碳酸锂成本上涨，正极材料均价大幅提升，同时原材料贡献了部分库存收益）。根据可比公司估值水平，给予公司2022 年22 倍PE，公司合理总市值449.1 亿，对应公司整体目标价88.66 元，维持买入评级！

    　　风险提示

    　　下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。