深度*公司*万年青(000789)：需求偏弱、成本上涨 Q3业绩阶段承压

公司发布2022 年三季报。2022 1-3Q 公司实现营收83.86 亿元，同减13.0%；归母净利5.67 亿元，同减49.8%；EPS0.71 元。需求、成本承压导致公司业绩下滑，但近期水泥行情边际改善或有望带动业绩回升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩承压明显，现金流下滑：2022 1-3Q 公司实现营收83.86 亿元，同减13.0%；归母净利5.67 亿元，同减49.8%。Q3 公司实现营收25.43 亿元，同减31.0%；归母净利0.75 亿元，同减75.2%。单三季度公司营收净利均有下降，且归母净利降幅更大。2022 1-3Q 公司经营现金流净额为-1.00 亿元，同减117.2%；Q3 经营现金流净额为-0.18 亿元，同减105.3%。

    盈利能力走弱，期间费用率增加：2022 1-3Q 公司综合毛利率为18.13%，同减7.65pct；净利率9.34%，同减7.16pct；期间费用率6.92%，同增0.86pct。

    2022Q3 公司综合毛利率为14.80%，同减6.87pct；净利率3.96%，同减8.38pct；期间费用率8.73%，同增3.05%。

    需求成本均承压：需求端，根据统计局数据，2022 1-3Q 全国水泥产量15.63亿吨，同减12.5%，水泥行业需求下行，公司也受到江西地区水泥需求下滑的负面影响；成本端，煤炭价格持续上涨导致公司利润承压。

    水泥行情边际改善，公司业绩有望回升：9 月下旬以来，随着稳增长政策逐渐落地、地产行业弱复苏，水泥需求出现环比改善，水泥价格开始止跌回升，四季度公司业绩也有望出现边际改善。

    估值

    公司业绩阶段性承压，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为124.91、134.59、145.16 亿元；归母净利分别为8.62、10.33、11.81 亿元；EPS 分别为1.08、1.30、1.48 元。基建仍是拖底经济的重要抓手，公司作为江西地区水泥龙头企业，需求改善后公司将率先受益，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    基建推进不及预期、煤炭价格持续上涨、区域内协同推进力度弱。