九阳股份(002242)：2022Q3外销恢复正增长 毛利率延续修复趋势

　　2022Q3 毛利率边际修复，看好长期盈利触底回升，维持“买入评级”

    　　2022Q1-Q3 公司实现营收69.25 亿元（-1.52%），归母净利润5.05 亿元（-23.91%），扣非归母净利润4.58 亿元（-16.12%）。2022Q3 实现营收22.15 亿元（-3.23%），归母净利润1.58 亿元（-25.28%），扣非净利润1.59 亿元（-19.32%）。考虑到渠道建设及产品推广下费用投入阶段性提升，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润6.73/8.11/9.33 亿元（原值为7.5/8.81/10.26 亿元），对应EPS 为0.88/1.06/1.22 元，当前股价对应PE 为17.9/14.9/12.9 倍。考虑到产品升级显成效以及原材料成本回落，看好盈利能力触底回升，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 外销恢复正增长，内销太空系列产品拓展初显成效内销方面，厨小电行业整体仍有所承压，魔镜数据显示2022Q3 厨房电器京东/阿里渠道销售额同比分别-6.52%/+2.64%，考虑到线上渠道分流，预计公司内销线上渠道有所下滑。细分品类来看，太空科技系列引领内销增长，2022 年7-9月公司电饭煲线上销售额份额同比分别+0.8pct/+0.68pct/+1.71pct，均价同比分别+4.97%/+9.89%/+22.76%，电饭煲实现优于行业增长，预计破壁机在太空科技系列支撑下恢复正增长，空气炸锅保持较高双位数增长。此外公司积极推进线下太空科技终端门店建设，承接更高单值产品和品牌露出，预计2022Q3 线下渠道实现正增长。外销方面，2022Q1-Q3 公司外销主要客户SharkNinja 未经审核毛收入同比+11.7%，预计2022Q3 SharkNinja 实现双位数增长，公司外销恢复正增长。

    　　2022Q3 毛利率延续修复，费用投放收效叠加成本回落，看好盈利触底回升2022Q3 公司整体毛利率为28.66%（+0.25pct），同口径下预计同比+2pct，主要系原材料成本回落以及产品结构优化所致。费用端，2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.19pct/+0.21pct/+0.14pct/-0.84pct，同口径下预计销售费用率较大幅度增加，主系渠道建设以及零售动销等专项投入增加。综合影响下2022Q3 净利率7.14%（-2.11pcts），扣非净利率7.2%（-1.44pct）。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品销售不及预期；疫情反复影响线下销售等。