南山铝业(600219):Q3稳健增长 高端化路线持续推进

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:田源 日期:2022-11-02

  事件:公司发布三季报,2022 年Q1-Q3 分别实现营业收入和归母净利润265.28亿元、28.49 亿元,同比增长30.14%、13.07%;Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润86.18 亿元、10.23 亿元,同比增长9.85%、1.03%,环比减少4.82%、7.34%。前三季度EPS 为0.24 元/股。

      Q3 铝价下跌拖累毛利率:公司22 年Q1-Q3 毛利率为20.20%,同比下降5.66pct。Q3 单季度毛利率18.68%,同比下降7.17pct,环比下降2.87pct。费用方面,Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.98%/3.84%/-2.20%,合计费用率为4.25%,同比下降3.48pct,环比下降1.17pct;产品价格端,长江有色金属网显示22 年Q3 平均电解铝价格为18450 元/吨,同比下降9.14%,环比下降11.5%。美元升值带来的汇兑收益对公司业绩有提振,但是铝价下跌或压缩了公司利润空间。

      高端产品需求旺盛,产能扩增进行时:1)新能源汽车轻量化趋势带动下,汽车铝板和铝箔需求旺盛。公司是国内唯一一家可以批量供汽车板的铝加工企业,目前拥有汽车板产能20 万吨,三期在建20 万吨,预计2023 年投产;2)电池铝箔方面,公司已经和宁德时代、比亚迪、国轩高科中航锂电等头部锂电客户达成合作,公司目前正在推进10-12μm 高端锂电铝箔的研发和认证工作。公司21 年有2.1 万吨高性能动力电池箔投产,22 年致力于产量释放;3)航空板方面,公司是国内首家能够稳定批量生产航空板材的企业公司,切入国产大飞机供应链,同时稳定供货波音、空客等巨头客户。

      印尼氧化铝二期投产,持续贡献业绩增长:公司在印尼设立氧化铝工厂,直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源,实现较低成本的氧化铝产能扩张。此前已于21 年5 月投产100 万吨,同年9 月满产。22 年10 月公司宣布二期100万吨投产。随着合计200 万吨产能全部投产,工厂将形成规模化效益,进一步降低印尼氧化铝项目的生产成本,同时带来量利提升的贡献。

      投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为38.69、42.56、52.94亿元,EPS 为0.3、0.4、0.4 元/股,当前股价对应的PE 为9.7、8.8、7.1 倍。

      给予公司“增持”评级。

      风险提示:下游需求不振的风险;国内疫情反复的风险;海外地缘政治风险;汽车板扩产不达预期的风险;煤炭或电力等成本上升的风险。