春秋航空(601021)三季报点评：疫情冲击暑运表现 静待行业供需反转

事件:

    春秋航空发布2022 年三季报：

    业务方面，公司2022 年前三季度累计运输旅客1091.17 万人次/yoy-34.66%，达到2019 年同期水平的65.20%；ASK、RPK 同比分别下降24.39%、32.65%，分别达到2019 年同期水平的75.48%、61.43%；客座率为74.70%/yoy-9.16pct，较2019 年下降17.09pct。

    其中公司3Q2022 运输旅客454.07 万人次/yoy-18.36%，相当于2019年的76.10%；ASK、RPK 同比分别下降9.46%、17.10%，分别相当于2019 年的83.96%、71.15%；客座率为77.92%/yoy-7.19pct，较2019年下降14.02pct。

    财务方面，公司2022 年前三季度累计实现营业收入66.05 亿元/yoy-23.54%，为2019 年同期的57.11%；归母净利润-17.37 亿元，扣非归母净利润-18.36 亿元，较2019 年分别下降201.08%、215.73%。

    其中公司3Q2022 实现营业收入29.51 亿元/yoy-7.32%，为2019 年同期的66.84%；归母净利润-4.92 亿元，扣非归母净利润-5.23 亿元，较2019年分别下降156.87%、160.67%。

    投资要点:

    疫情散发干扰暑运表现，三季度营收同比下降7.32%三季度公司客运量达454.07 万人次，环比增长119.72%。暑运初期公司客运量继续修复，但中后段受国内多地疫情散发干扰影响，业务量环比下滑。2022 年7-9 月，春秋航空客运量环比增速分别为52.60%、-0.83%、-27.02%，3Q2022 客运量同比减少18.36%，相当于2019 年同期近8 成。尽管2022 年7-9 月份国内燃油附加费征收标准较高，但由于业务量拖累，报告期内春秋航空营收同比减少2.33 亿元至29.51 亿元/yoy-7.32%。

    油汇双重压力影响持续，3Q 业绩同比转亏

    成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022 公司营业成本同比增加5.66 亿元至35.76 亿元/yoy+18.79%，CASK 约为0.37 元/yoy+31.20%。费用端， 受人民币贬值影响，报告期内公司财务费用同比增加0.57 亿元至1.73 亿元/yoy+49.89%。

    另外，由于业务量不及去年同期，三季度公司航线补贴及财政补贴同比下降，致其他收益合计同比减少0.23 亿元，但所得税费用同比下降2.18 亿元。三重冲击叠加之下，春秋航空3Q2022 归母净利润同比下降6.40 亿元至-4.92 亿元。

    国际航线有序恢复，等待行业供需反转

    疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。

    作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰，有望为投资者带来长期超额收益。

    2022 年冬春航季中，公司仍旧保持稳健的扩张步伐，国内线时刻量同比增速行业领先。待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。

    盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及业务恢复进度，我们下调公司2022 年归母净利润预测。预计2022-2024 年营收分别为 72.19亿元、155.06 亿元、199.44 亿元，归母净利润分别为-21.77 亿元、12.08 亿元，28.35 亿元，对应 2023-2024 年 PE 分别为 40.53倍、 17.26 倍。尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长，维持“增持”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发，油汇波动；行业方面，重大政策变动，航空事故等。