涪陵榨菜(002507):收入增速放缓 利润弹性延续

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/任龙 日期:2022-11-02

Q3 收入/归母净利润同比+2.54%/+41.36%。收入端增长主要由去年提价贡献,销量仍同比下滑。利润端弹性主要来自成本红利及费用收缩。公司今年积极拓展新品类,将消费场景延伸至更大的下饭菜市场,为长远发展做规划。公司当前处于提价周期内,业绩弹性显著,本轮市场调整期,公司估值已经处于历史偏低位置。考虑到公司对于品类拓展的建设,以及较强的盈利能力,建议逢低关注布局机会。我们给予22-23 年EPS 预测1.04、1.19,当前股价对应22、23年分别28X、25X 估值,维持“强烈推荐”评级。

    Q3 收入/归母净利润同比+2.54%/+41.36%。公司前三季度实现收入20.46 亿元,同比增长4.63%,归母净利润6.97 亿元,同比增长38.29%,归母扣非净利润6.37 亿元,同比增加31.22%。其中,Q3 收入6.24 亿,同比增长2.54%,归母净利润1.80 亿,同比增长41.36%,归母扣非净利润1.58 亿,同比增长40.64%。Q3 公司现金回款6.78 亿,同比下降5.5%,慢于收入增速,合同负债1.51 亿,同比增长2.4%,经营现金流净额2.07 亿,同比下降24.2%。

    成本下降费用投放增加,盈利能力同比显著改善,但环比有所下降。公司Q3毛利率53.4%,若还原运费用项同比提高5pcts 左右,主要系原料青菜头采购价下降所致。环比Q2 看,毛利率下降4.3pcts,主要系公司Q3 人工及固定摊销成本上涨,以及结构影响所致。销售费用率22.8%,还原运费后同比下降3.6pct 是,主要系品牌宣传费减少所致,环比Q2 看增加12pcts,费用投放力度环比显著增加。管理费用率2.9%,同比下降0.7pct,归母净利率28.9%,受益于毛利率提高及费用率减少,同比提高7.9pcts,但环比下降12.3pcts。

    Q4 及明年展望:公司积极调整助动销恢复,23 年仍享成本红利。Q3 公司动销放缓,不考虑提价因素,销量预计同比双位数以上下滑,主要原因在于:1)消费环境仍处恢复阶段,提价对销量有所影响;2)三季度限电对生产有一定影响;3)新包装消费者接受度反馈平淡。目前看,公司生产已恢复正常节奏,并积极调整经营动作,9 月开始适度增加地推与促销活动,拉动销量回升,预计Q4 动销有望实现一定程度的修复。9 月底公司库存7 周之内,环比8 月持平。展望明年看,公司上半年仍将享受成本红利,盈利进一步改善。收入端看,榨菜经过一年调整,价格对销量影响有望减弱,同时公司萝卜、泡菜等多元品类随着投入增加,有望持续放量。当前公司通过宣传将品类概念延伸至下饭菜市场,进一步拓宽消费场景和人群,为今后持续增长打造基础。

    投资建议:收入增速放缓,利润弹性延续,建议逢低布局,维持“强烈推荐”

    评级。Q3 收入/归母净利润同比+2.54%/+41.36%。收入端增长主要由去年提价贡献,销量仍同比下滑。利润端弹性主要来自成本红利及费用收缩。公司今年积极拓展新品类,将消费场景延伸至更大的下饭菜市场,为长远发展做规划。公司当前处于提价周期内,业绩弹性显著,本轮市场调整期,公司估值已经处于历史偏低位置。考虑到公司对于品类拓展的建设,以及较强的盈利能力,建议逢低关注布局机会。我们给予22-23 年EPS 预测1.04、1.19,当前股价对应22、23 年分别28X、25X 估值,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:动销不及预期,费用投入大幅增加