江山欧派(603208):营收恢复增长 实际盈利能力环比提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣/赵兰亭 日期:2022-11-02

业绩摘要:公司 发布三季报。2022年公司前三季度实现营收22.1亿元(-3.3%);实现归母净利润3091.5万元(-89.4%);实现扣非净利润-3874 万元(-115%)。

    单季度来看,2022Q3 公司实现营收9.4亿元(+7.1%);实现归母净利润-8564.4万元(-175.4%);实现扣非净利润-9454.8 万元(-186.9%)。Q3公司计提坏账准备约2.4 亿元,盈利能力受减值影响承压。

    渠道结构调整致毛利率下降,剔除减值影响后盈利能力环比回升。公司前三季度主营业务毛利率为26.6%,同比-4.7pp;其中22Q3 毛利率为27.1%,同比-6.2pp,环比Q2 有所改善。其中经销渠道毛利率20.7%(+1.9pp),直营工程毛利率33.5%(-3.3pp),代理工程毛利率23.7%(-5pp)。毛利率下降主要是毛利率较低的经销和工程代理业务占比提升:前三季度经销渠道占比30%,直营工程占比40.2%,代理工程占比27.5%。费用率方面,公司总费用率为17.5%,同比+2pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.3%/3.2%/0.3%/3.7%,同比+1.6pp/+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp。三季度公司持续推动零售渠道的招商及推广工作,销售费用率有所上升。综合来看,2022 年前三季度公司净利率为1.4%,同比-11.3pp;单Q3净利率为-9.1%,剔除减值影响后后净利率约10.4%,环比Q2 提升2.5pp。

    经销渠道保持较快加盟店扩张速度,工程代理增长亮眼。前三季度公司经销商渠道营收达到6.1 亿,同比增45.5%,毛利率提升至20.7%。大宗渠道整体营收14.3 亿,同比降14.9%。其中1)直营工程8.1 亿,同比降34.6%;2)代理工程5.6亿,同比增66%。单Q3经销渠道增长37%,大宗渠道修复至与去年同期持平。从加盟店数量看,截至三季度末加盟店达22409 家,新增8940家,单Q3 新增2290 家。在疫情反复下仍保持了较快扩张趋势。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.41元、3.04 元、3.74元,对应PE 98 倍、13 倍、11 倍,考虑到计提减值后公司盈利压制因素已经大幅缓解,报表质量有所修复,盈利能力环比回升,在保交付政策支撑下营收恢复增长,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。