昭衍新药(603127)：提效控费 盈利能力提升

事件：

    公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收12.76亿元，同比增长48.97%；归母净利润6.32亿元，同比增长154.85%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长178.60%。单三季度公司实现营收5.00亿元，同比增长55.01%；归母净利润2.61亿元，同比增长176.77%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长195.97%。

    点评：

    经营能力提升，业绩持续高增长

    2022年前三季度，公司业绩保持快速增长，主要系：（1）公司持续加强对创新药物的研发支持，客户信赖度提升；（2）公司继续扩充产能，同时合理规划项目排期，产能利用率提升；（3）公司持续扩充科研团队，有力保障业务增长；（4）公司增强对于上游供应链的把控，保障和提升持续服务能力。

    控费能力加强，净利率提升

    2022年前三季度公司销售费用率为0.97%，同比下降0.38pp；管理费用率为18.27%，同比下降4.55pp；财务费用率为-10.57%，同比下降11.80pp；研发费用率为3.92%，同比下降0.17pp。公司费用管控能力加强，带动盈利能力提升，前三季度归母净利率为49.52%，同比增加20.57pp；单三季度归母净利率为52.23%，同比增加22.98pp，单季度净利率创新高。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年营收分别为21.25/29.28/39.48亿元，对应增速分别为40%/38%/35%，3年CAGR为38%；归母净利润分别为7.42/9.75/12.99亿元，对应增速分为33%/31%/33%，3年CAGR为33%；对应PE分别为44/34/25倍。公司作为国内安评龙头，业绩持续高速增长，产能扩张有望打开业绩上升空间，我们看好公司中长期发展，给予公司2023年45倍PE，对应目标价81.96元，维持“买入”评级。

    风险提示：实验动物供应紧张及价格上涨风险；医药行业监管政策趋严风险；CRO行业竞争加剧风险；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期风险。