深度*公司*华阳国际(002949):EPC占比下降致盈利能力提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2022-11-02

公司发布2022 年三季报。2022 1-3Q 营收12.96 亿元,同减29.4%;归母净利1.44 亿,同增2.2%;EPS0.74 元。EPC 业务占比下降致公司盈利能力提升,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    净利同增,Q3现金流增幅明显:2022 1-3Q公司营收12.96亿元,同减29.4%;归母净利1.44 亿元,同增2.2%;Q3 营收4.36 亿元,同减44.5%;归母净利0.77 亿元,同增1.2%。公司营收降幅稍大主要系EPC 业务收入大幅下降。2022 1-3Q 经营现金流净额为-0.88 亿元,净流出规模同减17.8%,主要系报告期内销售回款减少;Q3经营现金流净额为0.87亿元,同增99.0%。

    盈利能力增强,费用率提升:2022 1-3Q 公司毛利率为29.9%,同增8.1pct;归母净利率为11.1%,同增3.4pct;期间费用率为16.0%,同增3.8pct。Q3毛利率为37.1%,同增14.4pct;归母净利率为17.7%,同增8.0pct;期间费用率为17.0%,同增6.2pct。总体而言,公司盈利能力有较明显提升,我们认为公司对项目承接的控制更加严格,毛利率相对较低的EPC 业务占比下降、高毛利业务占比上升是公司综合毛利率上升的重要原因。

    装配式建筑相关政策有望使公司长期受益:公司在装配式建筑和BIM 技术方面具有先发优势并深耕大湾区多年,“十四五”规划中要求2025 年装配式建筑占新建建筑比重应超过30%,住建部等三部门要求大力发展装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式,有望使公司长期受益。

    估值

    公司盈利能力持续提升,但考虑到地产行业目前仍处于弱复苏状态,我们对应调整业绩预期。预计2022-2024 年公司收入为23.6、26.7、31.1 亿元;归母净利分别为2.0、2.4、2.7 亿元;EPS 分别为0.99、1.24、1.39 元。

    维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    装配式建筑增速下滑,深化设计收费不及预期,业务扩 张效果不及预期。