新华保险(601336)2022年三季报点评:资负两端深度承压 全面下调盈利预测

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/葛玉翔/朱洁羽/方一宇 日期:2022-11-02

投资要点

    事件:新华保险披露2022 年三季报,前三季度实现归母净利润51.90 亿元,同比下降56.6%(此前业绩预减下滑60%~50%),利润大幅下降主要系:

    1.同期净利润高基数的情况下,前三季度权益市场大幅波动,公司投资收益+公允价值变动损益累计同比下降29.2%;2.会计估计变更侵蚀累计税前利润合计49.44 亿元,占比高达145.3%。公司业绩表现略低于我们的预期。

    首年业务持续承压,我们预计前三季度NBV 同比下降逾五成。前三季度公司实现总保费1,377.92 亿元,同比增长0.9%。公司称受疫情影响,行业传统业务艰难转型。从保费构成来看:1.前三季度长期险首年期交保费157.15亿元,同比下降14.6%(1Q22 至3Q22 单季同比增速分别为-18.3%、-5.8%和-13.8%),其中十年期及以上期交同比大幅下降55.3%,仅为22.75 亿元;前三季度趸交保费192.37 亿元,同比增长15.1%(3Q22 单季增长83.4%),支撑前三季度首年保费同比基本持平过渡;2.前三季度续期保费989.89 亿元,同比增长2.5%,发挥压舱石作用;3.前三季度短期险保费38.51 亿元,同比下降20.5%。我们预计前三季度NBV 同比下降逾五成(1H22 下降48%),降幅未能收窄主要系健康险销售持续遇冷,高价值长期交业务低迷。

    银保渠道依托趸交拉动新单贡献逾六成,个险表现乏善可陈。前三季度公司个险/银保长险首年保费增速分别为-35.1%/60.2%(对应3Q22 单季增速为-33.1%/60.0%),前三季度个险/银保/团险新单贡献占比为29.0%/65.1%/6.0%(对应3Q22 单季贡献分别为35.9%/56.4%/7.7%)。虽然公司持续从渠道和产品布局着力改善困境,例如:开展“优计划”;对各分公司提出“三超二”;9 月推出司庆新产品“多倍新守护”系列,但是整体成效乏善可陈,主要系队伍质量基础仍有待夯实,各渠道定位有待深化。

    9 月末董事会选举李全先生为公司第七届董事会董事长,同意聘任张泓先生为公司总裁。2022 年6 月公司股东大会通过《公司“十四五”发展规划纲要》,推动“一舰三擎提速远航”,即聚焦深耕寿险主航道,着力推动养老产业、发展健康产业、做强做稳资产管理业务三方面,从中确定营销能力、康养产业和科技赋能作为三项重点工程,关注领导班子推动执行力。

    权益市场波动拖累净利润,期末归母净资产较年初下滑7.8%。前三季度沪深300 下跌23.0%,公司累计投资收益+公允价值变动损益同比下降29.2%,年化总投资收益率为3.7%,同比下降2.7 个pct.。期末归母净资产较年初下滑7.8%,较中报下滑4.3%,主要系前三季度累计可供出售金融资产公允价值变动亏损达255.29 亿元(1H22 亏损137.16 亿元),我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为1.47%(1H22:3.0%),是当期报表的主要拖累。

    盈利预测与投资评级:由于三季度投资收益大幅下滑且权益市场表现低迷,我们下调盈利预测,预计2022-24 年归母净利润分别为83、125、137 亿元(原预测为:96、131 和153 亿元),同比增速为-44.8%、51.8%和9.4%,对应下调EV增速至2.1%、8.6%和8.4%;截至2022 年10 月28 日,公司股价对应2022-24年PEV 为0.28、0.26 和0.24 倍,考虑到估值价比,继续维持“买入”评级。

    风险提示:疫情持续蔓延拖累资产负债两端,领导班子执行推动力低于预期