深度*公司*广州酒家(603043):行业承压龙头优势凸显 餐饮+食品双向赋能

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮/邓天娇 日期:2022-11-02

公司发布2022 年3 季报,1-3Q22 实现营收33.4 亿元,同比+10.7%;归母净利润4.7 亿元,同比+6.0%;EPS 0.83 元。单3Q 收入19.2 亿元,同比+7.4%;归母净利润4.2 亿元,同比+2.4%。公司月饼龙头优势凸显,餐饮+食品双向赋能,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    行业承压下月饼仍保持正增长,餐饮业务稳健增长。公司1-3Q22 实现收入33.4 亿元,同比+10.7%。(1)分品类来看,月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.6%/+23.5%/-3.7%/+24.8%(其中3Q22 月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%)。月饼小年+打击过度包装导致行业库存出清+疫情影响消费场景,中秋月饼市场收入下滑,而广酒在行业逆势下仍取得个位数增长,凸显龙头韧性;速冻高增速有所回落,我们判断是由于疫情导致季节工招聘受阻,生产人员抽调支持月饼产线导致速冻产能不足所致;餐饮一方面有省外拓店的贡献,另一方面暑期客流量提升带来的内生增长也表现稳健。(2)分地区来看,1-3Q22 广东省内/广东省外分别同比+11.8%/+6.5%(其中3Q22 广东省内/广东省外分别同比+7.7%/+5.4%)。省内市场基本盘稳固,省外市场成长可期。(3)分渠道来看,1-3Q22 直销/经销分别同比+16.0%/+6.4%(其中3Q22 直销/经销分别同比+10.7%/+5.0%)。(4)从经销商数量来看,截至3Q22 共计1003 家,环比2Q22 净增加42 家。

    原料成本高企导致毛利率承压,费用优化继续。(1)3Q22 毛利率44.6%,同比-1.9pct。我们判断主要原因是月饼毛利率下滑,莲子、面粉等原材料普遍涨价,人工、促销成本也有所上升。公司积极应对,通过降低单品克重等方式应对成本压力。(2)费用管控降本增效,3Q22 销售费用率与上期持平,管理费用率同比-1.6pct,单季度期间费用率同比-1.1pct。

    (3)3Q22 归母净利率为21.7%,同比-1.1pct。

    行业低迷龙头份额提升,餐饮+食品双向赋能。(1)目前消费环境低迷,疫情扰动下行业发展受到阻碍,中小月饼企业由于竞争优势不足逐渐出清,广酒作为华南月饼龙头企业有望承接被淘汰企业的市场份额。(2)“餐饮+食品”有效联动。10 月底广州酒家首家省外分店落地湖南长沙,与湘潭月饼产能有效呼应,通过提高当地的品牌影响力推动省外食品业务发展。此外,上海和成都的餐饮门店正在紧锣密鼓的筹备中,餐饮业务的省外布局紧密有序。中长期来看,“餐饮强品牌”持续赋能食品业务的异地开拓,我们看好广酒“食品+餐饮”的双主业协同发展。

    估值

    我们根据最新财报调整盈利预测。预计22-24 年EPS 为1.04/1.21/1.37 元,同比+6%/+16%/+13%。维持买入评级。

    评 级面临的主要风险

    疫情影响餐饮经营,省外扩张不及预期,食品安全风险。