银泰黄金(000975)：业绩环比持续改善 看好未来成长性

10 月30 日公司发布第三季度报告：公司2022 年前三季度实现营业收入64.32亿元，同比+9.92%，实现归母净利润9.3 亿元，同比-10.39%，实现扣非归母净利润8.98 亿元，同比-13.49%。

    三季度业绩环比增幅明显。Q3 实现归母净利润3.64 亿元，同比/环比分别-2.09%/+24.67%，扣非净利润3.26 亿元，同比/环比分别-7.12%/+4.15%。我们认为Q3 业绩环比提升或主因玉龙矿山经营回归常态，玉龙矿业选矿厂改造于2021 年末已完成所有主体设备安装，今年初本预计具备全年生产能力，但受冬奥会、冬残奥会、疫情等外部因素影响而影响了正常的生产进度。

    毛利率略有下降。Q3 公司整体毛利率26.3%，环比-2.8pct，主要受金属价格下跌影响，Q3 黄金、白银、铅、锌均价分别为385 元/克、4317 元/千克、1.5万元/吨、2.4 万元/吨，分别环比-4%、-11%、-9%、-1%。

    芒市金矿预计将在明年贡献主要增量。芒市金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，露天开采、生产工艺简单、采剥比较低，金平均品位3.04 克/吨。采矿为堆浸工艺，复建成本和难度较低。公司于去年9 月收购并完成历史债务清偿后正式解除查封，现有采矿许可证生产规模为10 万吨/年，目前正在申请项目证照将生产规模提升为120 万吨/年，据此计算明年预计贡献3 吨以上产量。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现净利润13.3/20.5/24.2 亿元，对应市盈率分别为30/19/16 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。