泰格医药(300347)：疫情扰动改善显著 股权激励彰显发展信心

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入54.1亿元，同比增长59.2%；实现归母净利润16.1 亿元，同比下降9.9%；实现归母扣非净利润11.9 亿元，同比增长37.2%，业绩符合预期。

    疫情影响显著改善，整体业绩明显恢复。单Q3 公司实现营收18.1 亿元（+35.4%），归母净利润4.1 亿元（-21.6%），扣非净利润4.2 亿元（+29%），归母净利润同比下滑，主要由于公允价值变动净收益同比大幅下降所致。

    2022Q3 公司整体毛利率40.9%（-4.6pp），主要由于疫情影响以及新冠临床试验高额过手费所致，扣非净利率23.2%（-1.1pp）；财务费率为-2.2%（+3.0pp），主要由于短期借款导致利息费用增加以及H 股募集资金利息收入减少所致；研发费率3.2%（-1.2pp），管理费率为8.5%（-2.9pp），销售费率为2%（-0.8pp）；经营现金流环比明显改善，从Q2 的0.6 亿元增至4.7 亿元。

    临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务稳定发展，2022 年上半年实现收入19.7 亿元，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。临床试验相关服务及实验室服务业务收入13.8 亿元，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。临床试验技术服务包括药物临床试验、医药器械和医学注册，截至2022 年上半年，正在进行临床研究的药物共607 个，医疗器械项目403 个，医学注册服务客户数582 家。 临床试验相关服务及实验室服务主要包括实验室服务、现场管理和数据管理与统计分析服务，截至2022 年上半年，实验室服务正在执行项目2664 个，现场管理项目1469 个，数据管理与统计分析服务项目786 个。

    创新药和医疗器械临床开发为后续持续高增提供保障。

    股权激励彰显增长信心，为中长期发展奠定基础。公司公布2022 年A 股股权激励计划，拟授予核心管理人员、中层及技术人员等共计828 人不超过710.559万股限制性股票（占公司总股本的0.8145%），授予价格为69元/股。公司业绩考核目标A 为：以2021 年扣非净利润为基数，2022-2023 年、2023-2024 年、2024-2025 年的扣非净利润累积值分别增长193%/266%/357%，公司通过股权激励计划将公司利益与核心骨干个人利益深度绑定，为中长期发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年的归母净利润分别为24.6 亿元、30.5 亿元、38.7 亿元。EPS 分别为2.82 元、3.50 元、4.43 元，对应PE 分别为30、25、19 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期，公允价值波动风险。