百联股份(600827):三季度业绩仍承压 关注经营恢复及转型成效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2022-11-02

1-3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2022 前三季度业绩:收入251.1 亿元,同降5.3%;归母净亏损1.9 亿元(去年同期净利润5.8 亿元),低于我们预期,主因疫情扰动影响程度高于预期;扣非净亏损2.3 亿元(去年同期扣非净利润5.5 亿元)。分季度看,2022 年Q1/Q2/Q3 营收同比分别-0.5%/-15.5%/-1.3%,扣非净利润分别为1.5/-2.7/-1.0 亿元,三季度亏损幅度环比有所收窄。

    发展趋势

    1、疫情扰动下百货、购物中心仍承压,奥莱业态Q3 增速回正。三季度公司实现营收80.0 亿元,同比下降1.3%,环比二季度降幅收窄。分业态看,1)综合百货、购物中心、奥特莱斯三季度营收分别同比-10.3%/-25.5%/+3.8%,奥莱业态表现相对较优,季内净新增奥莱店1 家;2)超级市场、大卖场三季度营收同比分别+29.5%/-12.1%,其中超级市场三季度净新增门店2 家。便利店三季度营收同增13.3%,净新增门店2 家;3)专业店三季度营收下滑23.6%,净新增门店1 家。

    2、毛利率有所承压,费用率保持稳定。前三季度公司毛利率同降3.0ppt 至23.7%,其中Q3 毛利率同降2.7ppt 到24.5%,我们预计主因疫情扰动影响。费用端来看,三季度期间费用率同降0.1ppt 到25.1%,其中销售费用率同增0.1ppt 至17.5%,管理和研发费用率同降0.1ppt 至7.3%;财务费用率同降0.1ppt 至0.4%,整体费用控制较为稳定。此外,疫情下公司实施房屋租金减免方案,对利润端带来一定压力。综合影响下,Q3 净利率同降1.8ppt至-0.9%,扣非净利率同降1.9ppt 至-1.2%。

    3、后续关注经营转型升级及数字化建设成效。1)门店优化:公司持续推进现有门店转型改造,主要措施包括丰富品类、优化商品结构、促进体验提升等;2)数字化转型:公司以“i 百联”平台为载体推动全渠道融合,围绕引流、转化、交易、交付、售后环节打造新零售模式。截至今年10 月,根据公司官网披露,百联通会员规模达2,500 万名,“百联到家”业务已基本实现上海外环以内全覆盖,“云店”已覆盖全国30 家百货、购物中心及奥莱门店。关注后续主业恢复及经营转型进展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复对公司经营扰动高于预期,将2022、2023 年净利润预测分别从0.3/6.5 亿元下调至-2.0/6.1 亿元,当前股价对应2023 年31 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,下调目标价6%至11.8 元,对应2023 年35 倍市盈率,有14%上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧;疫情反复超预期;免税牌照申请具有不确定性。