三祥新材(603663)：Q3业绩维持高增 关注镁铝合金业务放量

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收7.32 亿元，同比+18.19%，归母净利润1.27 亿元，同比+83.14%。其中Q3 营收2.70 亿元，同比+46.1%、环比-3.7%，归母净利润0.45 亿元，同比+100.4%、环比-12.6%。业绩符合预期。

    下游需求疲软，三季度锆系产品价格有所回调。受下游需求持续疲软影响，下半年，主要锆系产品价格均出现不同幅度回调，其中锆英砂价格自高点2.03 万元/吨降至目前的1.58 万元/吨。氧化锆价格也由高点7.85 万元/吨下调至6.15 万元/吨。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，价格相对强势，但受上游锆英砂价格下降影响，也由高点的25 万元/吨下降至23 万元/吨。

    新业务持续扩产放量，有望成为业绩增长新动能。公司为国内电熔锆龙头企业，产业链协同优势突出，新业务海绵锆、纳米氧化锆等正逐步扩产放量，氧氯化锆项目亦投产在即，年产2 万吨氧氯化锆项目目前已进入规划化生产阶段，辽宁华祥已进入小规模化生产阶段，但尚未形成规模销售。锂电池正极材料用氧化锆生产线也已建成，目前正按客户要求进行供应商评审及产线审核。泡沫陶瓷项目、氧化锆陶瓷珠项目也均已完成扩大试验，目前正在建设生产线。

    镁铝合金项目进展顺利，预计23 年或将有望贡献明显增量。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，但预计目前主要以前期投入为主，生产规模较小。前三季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损已扩大至670 万元，单季度投资亏损为353 万元，较上半年明显增加，我们预计公司镁铝合金项目正加速扩产，23 年或将有望贡献明显业绩增量。此外宁德文达现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展，轻金属材料领域发展前景可期。

    据锆系产品价格及公司三季报情况，我们调整相关假设，预计公司22-24 年归母净利分别为1.64 亿元、2.41 亿元、3.10 亿元（原22-24 年为 1.70 亿元、2.43 亿元、3.02 亿元），由于可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5 年来PETTM 中值，给予公司2022 年39XPE，维持买入评级，对应目标价 21.13 元。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。