双汇发展(000895)三季报点评:业绩如期高增 改善有望延续

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃 日期:2022-11-02

公司第三季度实现营收166.8 亿(+3.4%),归母净利润 13.4 亿(+45.8%),扣非归母净利润12.8 亿(+65.5%),业绩增幅符合预期。

    肉制品吨利环比承压,全年仍有望持高位。1)Q3 肉制品业务实现收入71.2 亿(-2.1%),其中销量约41 万吨(-1.3%)、吨价约1.7 万元(-0.8%),销量因疫情影响餐饮、工地等场景需求而小幅收缩;同时为推动销售,公司或采取一定折扣政策以补贴渠道,从而对出厂吨价产生小幅抑制。伴随Q4 节前旺季到来,且高猪价可提振肉制品消费性价比,公司Q4 肉制品销量有望环比复苏。2)Q3 肉制品经营利润15.0 亿(-9.9%),吨利同比下降约8%,因今年6 月以来猪价迅速上升(Q3 国内猪肉价格同比上涨30%+)。Q4 猪价持续高位的背景下,公司基于产业优势平抑成本的能力有望延续;结合上半年4000+的吨利水平,预计公司全年肉制品吨利可观。

    屠宰冻肉贡献利润弹性,预计Q4 出库加快。1)Q3 屠宰业务实现收入88.1 亿(+2.0%);其中外销收入79.4 亿(+4.4%),对应鲜冻肉外销量约35 万吨(-24%),外销吨价约2.2 万元(+38%),销量降低因本期进口冻品出货减少,且猪价激增背景下、屠宰利润微薄,公司随行就市放缓屠宰节奏(Q3 屠宰216 万头)。2)Q3 屠宰经营利润2.0 亿(相比去年同期-5.7 亿,大幅转正),其中低价冻品出库贡献大部分利润。3)展望Q4,在国内猪价走高且美国猪价有回落迹象的背景下,我们预计公司将加快冻品出库,屠宰业务利润有望环比增加。

    绝对收益角度推荐布局,预制菜新赛道有望贡献长期亮点。1)短中期维度看,公司扣非利润改善节奏稳健(Q2、Q3 归母利润增幅有限主因政府补贴等非经常性收益同比减少),当前估值历史低位,考虑较高股息率水平,绝对收益角度仍然推荐布局。2)长期维度,公司在漯河布局第三工业园产能,或将为预制菜新品提供生产支撑;未来有望凭品牌、渠道、技术等多维优势,在预制菜行业博得一定份额,形成新的销量增长驱动。

    由于宏观消费受影响,我们下调22-24 收入,同时我们下调22 年政府补贴,预测公司22-24 年每股收益分别为1.61、1.69、1.79 元(调整前为1.68、1.82、2.02 元),运用可比估值认为公司22 年的合理PE 水平为20 倍,对应目标价为32.20 元,维持买入评级。

    风险提示

    肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰复苏不及预期风险