宏观大类日报：聚焦美联储利率决议 关注宏观短期情绪转暖的可能

策略摘要

    商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

    股指期货：中性偏多。

    核心观点

    市场分析

    10 月3 日北京时间凌晨2:00 将迎来美联储利率决议，目前市场预期大概率加息75bp，焦点在于美联储对于后续加息步伐以及通胀预期的判断。我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在4.5%-4.75%，结合2Y 美债利率锚定联邦目标利率，以及假设10Y-2Y 国债利率维持在低位区间，10Y 国债利率年内高点判断在4.3%左右，并且近期10Y 美债利率已经回落至4%下方；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024 年拥有FOMC 会议投票权的旧金山联储主席戴利10月21 日发表了偏鸽言论。因此，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，11 月议息会议前后美债利率也有望短期回落，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑。

    10 月国内PMI 不及预期，旺季不旺风险上升。在疫情扰动下，近期国内经济下行压力有所加大：一、前瞻的10 月制造业PMI 和非制造业PMI 均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据不太乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30 城地产销售维持低位，10 月28 日当周的黑色五大建材消费环比有所回落，需要关注后续持续性，以及警惕旺季不旺的风险。近期市场情绪对内盘资产形成一定冲击，Wind 焦煤钢矿、化工出现增仓下跌的现象，需要关注后续市场情绪和疫情变化，短期转为观望。

    展望明年，欧美的经济衰退周期尚未过半，还需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险，明年境外资产相对悲观。欧元近期表现凸显欧洲经济的风险，上周欧洲央行加息75bp 落地，同时欧洲电价、气价迅速回落，但欧元兑美元仍在1 上下艰难震荡。美国短期经济仍有一定支撑，受贸易逆差缩小利好，美国三季度GDP 录得2022 年以来首次正增长，但基于消费和私人投资仍偏弱，美国GDP 回升的趋势不具有持续性。综合来看，我们还是维持美元指数见顶回落的观点，商品在全球经济衰退压力下，下行压力逐渐加大。

    综合来讲，美联储加息步伐的转缓有利于提振全球宏观情绪， A 股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）则需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

    风险

    地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。