大商股份(600694)：1-3Q22净利润可比口径同降27.3% 关注经营布局优化成效

1-3Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：实现营业收入57.29 亿元，可比口径同降11.5%；归母净利润5.06 亿元，可比口径同降27.3%；扣非净利润3.61 亿元，可比口径同降33.5%，基本符合我们预期。

    分季度看，可比口径下，Q1/Q2/Q3 营收同比分别下滑10.5%/15.4%/8.8%，归母净利润同比分别下滑19.2%/7.8%/63.4%，扣非净利润同比分别下滑13.9%/38.5%/69.1%，Q3 利润同比大幅下滑主因公司于大连、大庆及佳木斯等地区主力店铺受疫情反复影响，阶段性暂停营业。

    发展趋势

    1、1-3Q22 营收可比口径同降11.5%。受行业竞争加剧及疫情反复等因素影响，1-3Q22 公司营收可比口径同降11.5%，分地区和业态看：大连地区百货/超市/电器业态同比分别-19.7%/-13.2%/+12.9%；大庆地区百货/超市/电器业态同比分别下滑15.8%/17.3%/6.4%；牡丹江地区百货/超市业态同比分别下滑16.0%/12.0%；佳木斯地区百货/超市业态同比分别下滑7.3%/26.0%。门店数量方面，3Q22 末公司门店数为120 家，环比持平。

    2、盈利能力持续受损。1-3Q22 公司毛利率同降5.5ppt 至38.2%，主因受竞争加剧影响，公司主要业态毛利率均有所受损。费用端看，销售费用率同比提升0.6ppt 至12.5%；管理+研发费用率同比提升1.2ppt 至10.5%，财务费用率同比下降0.4ppt 至1.8%，主因利息费用减少。综合影响下，公司1-3Q22 归母净利率同比下滑1.9ppt 至8.8%，扣非净利率同比下滑2.1ppt至6.3%，盈利能力持续受损。

    3、持续关注公司优化经营布局成效。1）公司持续优化店铺经营结构和经营布局，进行跨区域发展，最大程度减小疫情对整体营收的影响；2）积极推进商品统采、集采工作，进一步加强与一线品牌商的合作，降低商品采购成本，增加销售利润；3）线上方面，利用公司天狗网技术和平台，进一步融合公司线上线下业务，通过商超极速达、超级卖手、天狗直播间等全新购物形式，为线下销售赋能。

    盈利预测与估值

    由于区域短期囤货需求提升，公司超市业态受益，上调公司2022/2023 年营收预测5%/5%至73.4/77.5 亿元；基本维持公司2022/2023 年归母净利润预测6.1/6.4 亿元不变，主因防疫消杀管理等刚性费用提升；当前股价对应2022/2023 年8/8 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价22 元，对应2022/2023 年11/10 倍P/E，较当前股价有38%上行空间。

    风险

    疫情反复风险；行业竞争加剧；消费持续疲软。