中国交建(601800):经营整体稳健 海外新签双位数增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张智杰 日期:2022-11-02

事件描述

    公司发布2022 年三季报,Q1-Q3 实现营收5419.79 亿元,同增4.99%;实现归属净利润158.15亿元,同增5.68%。

    事件评论

    Q1-3 业绩收入实现双增,单季度来看有一定波动。2022Q1-Q3 收入同增4.99%;业绩同增5.68%快于收入,主要源于:1)期间费用率同减0.75pct 至5.95%;2)投资净收益率同增0.19pct 至0.17%;3)资产处置收益率同增0.02pct 至0.03%。单季度来看,Q3 公司实现营收1780.55 亿元同增1.40%,业绩47.33 亿元同减8.89%,业绩增速有一定波动,主因或为毛利率、期间费用率提升。

    期间费用率同比有一定下降,归属净利率略微提升,REITs 带来投资收益。2022Q1-Q3毛利率同减0.39pct 至11.18%,期间费用率同减0.75pct 至5.95%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0.03pct、-0.33pct、0.15pct、-0.59pct 至0.23%、2.22%、3.17%、0.33%,其中财务费用率同比变化的主要原因是美元升值汇兑收益增加、以及投资类项目利息收入增加;投资净收益率同增0.19pct 至0.17%,主要原因为发行公募REITs处置项目公司导致投资收益增加; 资产减值损失率/ 信用减值损失率分别同增0.08pct/0.28pct 至0.17%/0.47%,主要原因为对个别项目按照会计政策计提拨备增加;资产处置收益率同增0.02pct 至0.03%,主要原因为拆迁收入增加;所得税率同增0.95pct至20.19%;归属净利率同增0.02pct 至2.92%,扣非归属净利率同减0.36pct 至2.31%。

    经营性现金流净流出同比明显改善,收现比同比上升幅度高于付现比。Q1-Q3 公司经营性现金净流出426.24 亿元,同比少流出158.98 亿元。收、付现比分别同增3.03pct、0.03pct 至92.82%、105.04%。截至2022Q3,公司持有1108.7 亿元应收票据及应收账款、2615.52 亿元存货及合同资产,较年初分别变动10.08%、28.77%。应付款项、合同负债分别较年初增加16.23%、3.7%至3687.49 亿元、829.85 亿元。

    新签保持稳健,海外高增速,REITs 退出或充分受益。1)公司聚焦主责主业,紧盯优质项目、战略类重点项目落地,三季度新签合同额稳步增长。2022 年1-9 月,新签合同额10321.61 亿元,同比增长2.5%,完成年度目标73%。结构上,基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别同比上升1.4%/11.3%/11.5%/8.1%至9033.40/402.81/786.09/99.31 亿元。基建建设业务中的港口建设、铁路建设新签表现亮眼,分别同增25.7%/167.7%。来自境外地区新签合同额1478.81 亿元,同比增长17.3%,约占公司新签合同额的14%。

    新签基础设施等投资类项目总投资概算为2370.42 亿元,按照公司股比确认合同额为1206.24 亿元,预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额为1053.56 亿元。2)公司体内运营高速公路资产丰富,随着后续基建 REIT 逐步推广,公司有望受 益于REITs 退出机制带来的现金回流。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为:

    198.51、222.72 亿元,对应当前收盘价PE 分别为6.10、5.38 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情反复拖累施工进度;

    2、政策推进不及预期。