友阿股份(002277)：1-3Q22净利润同降34.3% 关注经营转型进展

　　业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：实现营业收入14.93 亿元，同比下滑22.0%，归母净利润1.37 亿元，同比下滑34.3%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比下滑66.5%，低于我们预期，主因疫情反复及竞争加剧影响。

    　　分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别下滑3.0%/25.4%/39.5%；归母净利润同比分别-46.6%/-82.0%/+335.0%，Q3 归母净利润高增主因公司处置非流动资产，资产处置损益增加5652 万元；扣非归母净利润同比分别+50.3%/-94.7%/-95.9%。

    　　发展趋势

    　　1、3Q22 营收下滑幅度进一步扩大。受疫情反复及竞争加剧影响，公司百货主业经营承压，1-3Q22 营收同比下滑22%，其中单Q3 同比下滑39.5%，幅度进一步扩大。新业态方面，公司通过加盟模式稳步扩张便利店业务，上半年净增长沙市内/市外店7 家/2 家，有望带来业绩增量；线上方面，我们预计公司将继续投入线上渠道建设，自建平台“友阿海外购”、“友阿微店”等有望稳定贡献营收。

    　　2、1-3Q22 扣非净利率同比下滑6.0ppt，主业盈利能力承压。公司1-3Q22毛利率同比提升1.6ppt 至49.2%，其中单Q3 毛利率同比提升13.7ppt 至56.4%，我们认为主因房地产及其他高毛利率业务占比提升所致。费用端看，1-3Q22 销售费用率同比下滑0.1ppt 至17.1%，管理及研发费用率同比提升7.2ppt 至27.4%，财务费用率同比提升5.8ppt 至17.6%，我们认为由于费用相对刚性，伴随营收下滑，费用率承压。综合影响下，1-3Q22 归母净利率同比下滑1.7ppt 至9.2%，扣非净利率同比下滑6.0ppt 至4.5%，盈利能力承压。

    　　3、关注公司经营转型进展。1）主业方面，公司积极推动线上线下渠道融合，不断完善“友阿购”线上平台，通过精准定位客户需求提升线上服务，实现区域内自建物流体系配送，线上线下联动互补。2）资产结构方面，公司转让子公司欧派亿奢汇24.75%的股权，优化公司资产结构，提高抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　基于疫情反复、行业竞争加剧，我们下调2022/2023 年盈利预测33%/22%至1.4/1.8 亿元，当前股价对应2022/2023 年34/25 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，但公司业态相对领先、区域优势明显，下调目标价7%至3.3 元，对应2022/2023 年34/25 倍P/E，较当前股价有1%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，消费持续低迷，疫情反复。