森马服饰(002563):需求受疫情影响 短期业绩承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:林骥川/曾令仪/郭海燕 日期:2022-11-02

  业绩回顾

      3Q22 收入符合我们预期,利润低于我们预期

      公司公布1-3Q22 业绩:收入89.43 亿元,同比-10.76%;归母净利润2.71亿元,同比-71.21%。其中3Q22 收入33.02 亿元,同比-5.79%;归母净利润1.67 亿元,同比-39.82%。3Q22 收入符合我们预期,利润低于我们预期。

      终端需求受疫情影响,线上销售保持增长。分品类看,童装仍为公司主要业务,我们预计1-3Q22 其收入占比约为2/3。同时,休闲装和童装均受终端市场的影响,前三季度二者销售均有双位数下滑,其中童装表现好于休闲装。分渠道看,我们预计线上同比实现中单位数增长,而线下受客流下滑的影响同比负增长。

      加大老货去化力度,短期利润承压。3Q22 公司毛利率同比-2.05ppt 至39.19%,我们预计或因公司加大了老货清理力度,终端折扣加深所致。费用方面,3Q22 公司管理费用率同比-0.24ppt 至4.32%,得益于公司严格的控费。在收入减少、部分支出刚性的情况下,销售、研发费用率同比+2.16、+0.34ppt 至22.87%、2.95%。财务费用率同比+0.41ppt 至-0.19%,主要系定期存款到期减少所致。整体来看,3Q22 公司归母净利率同比-2.86ppt 至5.05%。

      存货周转效率下降,货币资金充裕。3Q22 末公司存货同比+16.10%至46.70亿元,周转天数同比+65.69 天至220.28 天;应收账款同比-22.28%至10.07亿元,主要系本期公司收回销售货款,周转天数同比+0.91 天至37.11 天。

      此外,3Q22 末公司货币资金余额为49.20 亿元,可支持公司持续发展。

      发展趋势

      面对市场的不确定性,公司持续渠道调整,一方面关闭低效店,培育优质门店;另一方面持续推动数字化建设、打造线上线下全域融合的新零售。同时,以消费者需求为中心,不断加强产品创新和商品库存管理、提升品牌影响力。公司作为国内童装及休闲装双龙头,随着市场环境的好转,我们认为有望迎来业绩修复。

      盈利预测与估值

      考虑到后续疫情仍存在不确定性,我们下调2022 年和2023 年盈利预测23.2%、28.6%至6.53、9.35 亿元,当前股价分别对应2022/23 年18/13xP/E,维持跑赢行业评级。同时,我们下调目标价23.5%至5.2 元,分别对应公司2022/23 年21/15xP/E,较当前股价有16.95%的上行空间。

      风险

      疫情反复风险,存货跌价风险,主品牌恢复不及预期。