大亚圣象(000910)：3Q净利润同减26% 关注后续经营改善

2022 年前三季度业绩低于我们及市场预期

    前三季度实现收入52.82 亿元，同比下滑13.93%，归母净利润3.24 亿元，同比下滑32.52%，扣非归母净利润2.48 亿元，同比下滑44.27%，业绩略低于我们及市场预期，主因受疫情影响，部分地区生产及运输受阻。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入13.23/20.05/19.54 亿元，同比分别-6.16%/-6.89%/-24.07%，归母净利润分别为-0.22/2.13/1.32 亿元，同比分别转亏/-7.55%/-25.61%。

    发展趋势

    1、规模效应凸显，全渠道发展夯实龙头地位。1）生产方面，公司以地板和人造板为核心，目前拥有年产8000 万平方米的地板生产能力，并拥有年产155 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模效应显著。2）营销方面，公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近3000 家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店，不断创新营销模式，持续夯实地板和人造板行业龙头优势。

    2、毛利率小幅提升，关注后续盈利能力修复。公司前三季度毛利率为24.15%，同比-2.8ppt，3Q22 毛利率为24.17%，同比+0.3ppt。费用端来看，公司前三季度期间费用率17.32%，同比+0.1ppt，期间费用管控得当，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.01%/10.04%/-0.74%，同比+0.7ppt/+0.6ppt/-1.2ppt。综合影响下，前三季度净利率为6.13%，同比-1.7ppt，3Q22 净利率为6.77%，同比-0.1ppt。

    3、线上线下协同发展，品类融合驱动产品力升级。1）品牌端：公司重视营销模式创新，“大亚”人造板与“圣象”地板的品牌价值不断提升，线下门店网络有序拓展，线上大力开拓天猫、京东、苏宁等电商平台销售渠道；2）产品端：借助业内领先的供应链资源整合能力，公司持续推进产品迭代升级与品类融合，将全屋定制、木门及墙板产品融为一体， “柜门墙一体化”定制方案不断完善。伴随消费者对家居一站式购齐的需求不断增强，我们预计公司的全屋定制解决方案有望有效打开市场，贡献营收新增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到局部地区疫情影响及地产景气度下行影响，我们下调2022/2023 年净利润17%/17%至4.57 亿元/5.33 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.5倍/8.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价14%至9.5 元，对应2022/2023 年11.4 /9.8 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    地产景气度下行超预期，局部地区疫情反复。