重庆百货(600729)：3Q22营收同增0.6% 关注经营转型进展

2022 年前三季度业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入144.98 亿元，同降11.4%；归母净利润8.40亿元，可比口径同降3.4%；扣非归母净利润7.25 亿元，可比口径同降10.7%，基本符合我们预期。

    分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-19.0%/-12.3%/+0.6%；可比口径归母净利润同比分别-5.1%/-12.7%/+7.9%；可比口径扣非归母净利润同比分别下滑11.4%/10.6%/9.5%。我们认为，公司Q3 面对疫情、竞争加剧等外部压力，积极进行经营调整，Q3 营收端有所改善。

    发展趋势

    1、疫情反复、竞争加剧等导致1-3Q22 营收同比下滑11.4%。营收分业态看，前三季度百货业态同比下滑17.7%，超市业态同比下滑1.0%，我们认为主要受疫情反复及竞争加剧影响，电器业态同比增长9.8%，我们认为主因加盟模式拓展顺利，汽贸业态同比下滑26.4%，主要受此前缺芯缺件影响。展店方面，前三季度公司净关闭百货/超市/电器网点1/13/3 家，净增汽贸网点7 家，前三季度网点数合计减少10 家至294 家。

    2、盈利能力有所恢复。公司前三季度毛利率同降0.3ppt 至25.0%，其中单三季度毛利率同比下滑4.3ppt 至22.7%，我们认为主因低毛利的电器业态营收占比提升，且加盟模式拉低电器业态毛利率。费用端，前三季度期间费用率同增0.1ppt 至20.0%，其中单三季度期间费用率同降4.4ppt 至20.1%，销售费用率、管理与研发费用率、财务费用率同比分别-2.7ppt/-1.6ppt/持平至15.6%/3.8%/0.7%。投资收益同增32.8%实现3.64 亿元，主因对马上消费股权投资收益增加。综合影响下，公司前三季度净利率同增0.5ppt 至5.8%，扣非净利率同增0.1ppt 实现5.0%，盈利能力有所恢复。

    3、关注公司经营转型进展。1）会员运营方面，各业态间相互引流、协作拉新，我们预计会员总量及动销持续提升；2）数字化建设方面，百货、超市、电器业态线上销售额同比有望延续稳定增长，线上化占比稳步提升。股权激励方面，公司1-3Q22 扣除对马上消费股权投资收益后的扣非归母净利润实现4.0 亿元，加权平均净资产收益率实现13.5%，有望顺利完成全年激励目标，我们看好伴随治理结构与激励机制持续优化，公司稳固主业、提质增效、盈利改善的中长期发展趋势。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年归母净利润预测9.5/10.4 亿元，当前股价对应2022/23年8/8 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好下降下调目标价9%至27.3 元，对应2022/23 年12/11 倍P/E，有38%上行空间。

    风险

    疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。